1-3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入112.51 亿元，同比增长7.4%；归母净利润7.84 亿元，同比增长17.3%，扣非净利润6.59 亿元，同比增长19.2%；其中3Q22 实现营收40.59 亿元，同比增长8.7%、环比增长9.7%，归母净利润2.85 亿元，同比增长13.8%、环比下降5.4%，扣非净利润2.65 亿元，同比增长30.3%、环比增长7.0%。公司1-3Q22 业绩符合我们预期。

    发展趋势

    新能源EV 电机业务延续高增，新客户需求逐步上量。受益于高景气的行业态势和较强的订单获取能力，我们预计公司1-3Q 新能源EV 电机营收同比增长100%+，环比持续提升。公司客户结构良好，以一线整车厂与国际Tier 1 为主，新客户需求逐步上量。我们预计，采埃孚、奔驰明年需求可达10 万台规模，smart、极氪、五菱等亦稳步放量；混动进展顺利，客户包括大陆、宝马、保时捷等，随订单放量我们认为有望支撑公司业绩增长。

    成立合资公司布局储能业务，有望与新能源EV 电机业务形成双轮驱动。公司近期公告成立合资公司布局储能业务，主要交付储能系统产品。公司前期通过并购荣信电力、绍兴灯塔电源，已具备PCS、PACK、BMS 等多个储能系统核心部件制造能力，而渠道方面，我们认为公司通过全球化业务布局(收购意大利ATB、GE 小工业电机等业务)具备海外渠道基础、同时国内区域性资源较强，具备拓展海外户储和国内表前/工商业储能的能力；随着后续户储出货和大储项目落地，我们预计储能业务将为公司带来新的增长动能，与新能源EV 电机业务形成双轮驱动。

    受宏观因素影响，传统业务增速略有放缓。工业电机方面，受内需下行、疫情反复等因素影响，我们1-3Q22 营收同比增速整体放缓至10%左右，但海外业务受益下游油气需求较高景气度，我们预计营收维持较高增速；微特电机因家电需求疲软，我们预计1-3Q22 营收与去年同期基本持平。

    毛利率维持较高水平，费率控制持续偏紧。3Q22 公司综合毛利率为24.07%，环比/同比-1.24pct/+2.49pct，保持较好的盈利水平。3Q22 费用控制继续收紧，期间费用率为15.76%，环比下降1.41pct，销售/管理/财务/研发费用率为4.1%/7.6%/0.8%/3.3%，环比变化-0.5pct/+0.5pct/-1.0pct/-0.4pct。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。 当前股价对应2022/2023 年14.0倍/11.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和15.30 元目标价，对应17.8 倍2022年市盈率和15.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有28.1%的上行空间。

    风险

    新能源汽车销量不及预期，客户拓展放量不及预期，疫情扰动影响超预期。