2024 年业绩低于市场预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入/归母净利/扣非净利162.47/7.93/6.35 亿元，同比+4.4%/+49.6%/+33.1%；其中4Q24 收入/归母净利/扣非净利40.53/1.55/0.64 亿元，同比+15.8%/扭亏/扭亏，环比-3.9%/-37.0%/-71.6%。24年下游工业电机需求偏弱，且电动交通业务减亏不及预期，公司业绩低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　工业电机下游需求偏弱，盈利能力维持稳定。公司工业电机业务24 年收入90.66 亿元、同比-6%，我们认为主要因国内宏观经济承压、下游工业需求偏弱、项目出现延期，毛利率29.9%、同比+0.3ppt，24 年铜价有所上涨，公司向下游传导、毛利率维持相对稳定。展望25 年，我们认为下游工业需求有望边际转好，同时设备更新支持资金逐步落地、亦有望带动高能效电机更新需求增长，我们预计公司工业电机业务有望恢复增长，盈利端预计维持相对稳定。

    　　日用电机业务收入增长亮眼，盈利能力同比略有提升。公司日用电机业务24 年收入39.34 亿元、同比26.5%，我们认为主要因白电出海、美国市场补库及国内以旧换新补贴驱动家电需求回暖，毛利率16.8%、同比+0.2ppt，我们认为主要受益于规模增长。展望25 年，我们认为国内市场家电以旧换新政策有望全面持续、海外新兴市场家电需求有望维持强劲，我们预计公司日用电机业务收入维持稳健增长，盈利端或维持相对稳定。

    　　机器人领域多点开花，电动航空领域稳步拓展。机器人领域，公司24 年机器人相关收入超4.00 亿元，主要供应工业机器人解决方案和仿生机器人关节动力总成；公司聚焦机器人领域合作拓展，已与智元机器人签订合作协议，与宇树科技等合作建设“浙江省人形机器人协同创新中心”入选第八批浙江省协同创新中心认定名单，我们看好机器人业务赋能公司中长期成长。电动航空领域，公司与商飞、山河等客户稳步推进合作，我们估计24 年营收增长翻倍；向前看，我们预计公司载物无人机订单有望在今年进一步放量，载人无人机客户亦有望在2026-2027 年陆续取证、支撑中长期增长。

    　　期间费用整体有所摊薄，研发费用率同比增长。公司24 年期间费用率同比-0.3ppt，其中管理/研发费用率同比-0.4ppt/+0.4ppt，主要系公司加强管理费用管控，同时增加对于机器人、电动航空等新领域的研发投入。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2025 年盈利预测11.25 亿元，引入2026 年盈利预测12.63亿元；由于机器人、电动航空等板块估值中枢提升，我们上调公司目标价74.2%至27.0 元，维持跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应27.5x/24.5x P/E 和31.3x/27.8x P/E，有13.8%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及预期，家电行业增长不及预期，大宗商品价格大幅波动。