事件：

    　　卧龙电驱发布2025 年年度报告，业绩符合预期：2025 年全年实现营业收入154.54 亿元，yoy-4.88%；归母净利润11.26 亿元，yoy+42.04%；扣非归母利润8.23 亿元，yoy+29.58%；经营活动产生的现金流量净额17.83 亿元，同比增长15.98%。

    　　点评：

    　　收入下降主要由于业务剥离。2025 年公司营业收入同比-4.88%，主要因为公司于2025Q1以72603 万元的对价，将浙江龙能电力（43.21%股权）、浙江卧龙储能（80%股权）、卧龙英耐德氢能（51%股权）及上虞舜丰电力（70%股权）四项非主业资产整体出售，彻底剥离新能源发电与储能业务，聚焦电驱动核心主业。剔除出售影响后收入实现2.59%的正增长。

    　　分地区看：国内收入89.15 亿元，同比下滑12.06%，毛利率基本持平；海外三大区域均表现出正向毛利率改善趋势：美洲区收入21.79 亿元，同比增长4.09%，毛利率29.40%（同比+3.73pct）；欧洲、中东及非洲区（EMEA）收入24.66 亿元，同比小降3.32%但毛利率改善明显（+4.03pct）；亚太区（不含中国）收入15.63 亿元，同比大增45.56%。

    　　分产品看：防爆电机收入46.33 亿元（同比-1.37%），毛利率32.18%（+0.82pct）；工业电机收入40.95 亿元（同比+0.79%），毛利率30.00%（+1.65pct）；暖通电机收入49.58亿元（同比+7.95%），毛利率17.53%（+0.15pct）；新能源交通电驱动系统收入4.33 亿元（同比+11.09%），毛利率6.06%（+4.93pct）；机器人组件及系统应用收入5.16 亿元（同比+14.13%），毛利率26.21%。

    　　费用管控成效显著，利润释放弹性大。2025 年毛利率为25.37%，yoy+1.32pct，经营优化下各业务毛利率均有提升。销售期间费用率合计18.18%（2024 年17.95%），整体维持稳定。具体来看，财务费用率1.01%（2024 年1.22%，同比-0.21pct），主要受益于持续优化融资结构、降低有息债务成本；研发费用率4.28%（2024 年3.95%，同比+0.32pct），研发投入坚定加码；管理费用率8.29%（2024 年7.97%）；销售费用率4.60%（2024 年4.80%）。

    　　归母净利润同比+42.04%至11.26 亿元，利润质量显著改善。

    　　上调盈利预测，给予买入评级。我们预计2026-2028 年归母净利润分别为12.39、13.38、14.15 亿元（原先2026-2027 年盈利预测为11.08、12.39 亿元），对应PE 分别为48、44、42 倍。公司作为全球领先的电机制造商，主业稳健成长，前瞻布局具身智能机器人领域，长期成长可期。维持买入评级。

    　　风险提示：原材料涨价、外部环境波动、机器人产业商业化不及预期。