事项：

    　　3 月29 日晚，公司公告2017 年业绩。报告期内，公司合计实现营业收入153.79 亿，同比增长18.87%，实现归母净利润9.42 亿元，同比增长1.09%，合EPS 0.23 元。

    　　评论：

    　　资产减值损失导致业绩略低于预期，经营延续实质性改善。公司2017 年实现收入153.79 亿元（+18.87%），与我们158.43 亿元的预期基本相符，但实现归母净利润9.42 元（+1.09%）略低于我们预期，主因在于2017 年资产减值损失4.55 亿元高于预期。在公司公告的按账龄分析法计提坏账准备的应收账款当中，4-5 年和5 年以上账龄应收款大幅减少，历史回款问题持续优化，煤企的现金流随盈利改善明显，期末公司应收账款下降5.61 亿至115.32 亿元，我们维持公司已经度过资产减值高峰的判断。公司全年经营性现金流净额11.96 亿元，较去年1.11 亿元大幅改善，毛利率（33.09%）和三项费用率（20.21%）与去年基本持平，经营改善仍在持续进行。

    　　煤机制造显著回暖，龙头有望持续受益。2017 年公司煤机制造板块实现营业收入63.14 亿元，同比增长37.46%，毛利率提高0.07pcts 至33.02%，更新及新矿需求驱动收入大幅回暖。报告期内，子公司天地奔牛、山西煤机实现净利润1.68 亿元和2437 万元，分别同比增加33.18%和12.32 倍，年内天地奔牛和上海煤科新签设备订单规模分别约为30 和25 亿元，整个煤机装备全年新签订单120 亿元，同比增长110%。煤机市场仍处于更新周期高峰，上游煤企报表改善后仍有望延续煤机采购，公司采煤机、掘进机、刮板机市占率位居市场前列，有望作为龙头充分受益。

    　　王坡煤矿盈利能力大幅改善，利润弹性值得期待。2017 年公司煤炭生产业务实现营收13.67 亿元，同比增长30.01%，毛利率57.29%，同比提高13.12pcts。全年公司的王坡煤矿合计生产商品煤243 万吨，商品煤销量237 万吨，实现净利润3.63 亿元，同比增长146.59%。考虑到国家供给侧去产能的政策方向，煤价或有波动并不具备持续下行的基础，公司煤炭销售业务吨净利提升仍然有望贡献可观利润。

    　　央企改革持续推进，经营效率有望进一步提高。2017 年12 月，为进一步优化国有控股上市公司股权结构，推动国有资本运营公司试点工作，国务院国资委决定将控股股东中煤科工集团所持13.73%股权划转给诚通金控（8.74%）和国新投资（4.99%），划转后中煤科工集团持股比例降至55.54%。在引入市场化、专业化的国有资本运营平台之后，公司经营有望进一步优化。

    　　风险提示。煤炭价格下行；设备更新需求推迟；应收账款回款风险等。

    　　盈利预测及估值。考虑到公司资产减值情况，我们下调公司2018-2019 年净利润预测至11.8/14.1 亿元（原预测为17.2/22.1 亿元），新增2020 年净利润预测16.3 亿元。公司是国企改革重要标的，作为煤机综合性龙头有望在煤炭行业景气回暖中充分受益，2017 年公司新接订单高增，度过资产减值高峰后有望释放更高利润弹性。维持目标价5.60 元和“买入”评级。