自 2016 年以来，煤炭供给侧改革成果颇丰，煤价长时间维持高位。煤炭企业的盈利水平也大幅改善，资本开支意愿明显增强。受益于行业回暖，天地科技等煤机企业的订单、收入均相继出现大幅回升。2017 年天地科技新签合同金额212亿元，同比增长56%，其中煤机装备业务合同金额为120 亿元，同比增长110%，实现营业收入154 亿元，同比增长18.9%。

    2017 年收入154 亿元，归母净利润9.42 亿元，少数股东损益增长209%。

    2017 年天地科技实现营收154 亿元，同比增长18.9%，归母净利润9.42 亿元，同比增长1.1%。同期公司净利润11.78 亿元，同比增长16.8%，归母净利增速低于收入和净利增速，主要系公司少数股东损益大幅增加，2017 年少数股东损益2.36 亿元，同比大幅增长209%（公司持股39.5%的王坡煤业17年净利润3.6 亿元，而16 年仅1.4 亿元）。

    西安、重庆研究院，北京华宇利润均有下滑，加大煤机智能制造领域投入。

    公司在2014 年以54 亿元收购西安研究院、重庆研究院、北京华宇100%股权。三大院的业绩承诺期至2016 年，17 年，三大院净利润水平均出现不同程度下滑，西安研究院净利润2.51 亿元，重庆研究院净利润1.54 亿元，北京华宇净利润530 万元，其中北京华宇利润水平下滑最明显，主要系新开煤矿数量减少。虽然三大院的利润都有下滑，但是其在煤炭安全监测、地质勘探领域还是处于全球最领先水平，且公司正加大煤机智能化研发力度，目前已向西安研究院投资近5 亿元，用于智能煤机装备的开发研究。

    行业持续回暖，订单、应收款情况大幅改善。一般来说，煤机行业订单的复苏会滞后煤炭行业半年左右，煤炭行业企业的盈利能力从2016 年上半年开始恢复，自16 年下半年以来，煤机订单不断增加。天地科技2017 年新签合同金额212 亿元，同比增长56%，其中煤机装备业务合同金额为120 亿元，同比增长110%，订单排产已到年末。除了订单指标外，从应收账款和现金流也可以看到行业环境正在不断变好，17 年公司收入增长18.9%，应收账款却下降6 亿元至115 亿元，截至年末经营现金流净额12 亿元，同比增长10 倍。

    如果煤炭价格相对稳定，公司的三年期以上坏账计提准备和资产减值都有望大幅减少，甚至实现冲回。

    作为大型央企，天地科技存在混改预期。根据国资委的政策，公司大股东中煤科工无偿将13.73%股权划转致诚通金控、国新投资，当前股权划转手续仍未完全结束。我们认为，根据国资委对于12 家大型央企的规划设计，股权划转可能是混改的第一步，天地科技作为大型直属央企，存在混改预期。

    董事会面临换届，增强员工激励。目前公司董事长已达法定退休年龄，预计近期公司董事会将面临换届变更。新的董事会、管理层也有望在员工激励制度方面有所突破，针对当前公司市值低迷的情况，推出薪酬体系与业绩挂钩、与市值挂钩等方式，增强员工激励和动力。国资委也将给公司管理层设置市值考核目标。

    业绩预测及投资建议。我们认为，在下游盈利能力改善，订单饱满的情况下，天地科技18 年收入有望继续实现稳定增长，预测2018 年天地科技收入171 亿元，归母净利润11.6 亿元，对应PE 15.4 倍，维持审慎推荐评级。

    风险提示：煤炭价格下滑致下游煤炭企业盈利恶化，钢材等原材料价格大幅上升。