投资要点

    2017 年实现营收153.79 亿元，同比+18.87%，归母净利9.42 亿元，同比+1.09%，综合毛利率33.09%，同比-0.68pct，三费费率为20.21%，同比-0.17pct，其中销售、管理、财务费用率分别为4.68%/14.42%/1.11%，分别同比-0.03pct/-0.42pct/+0.28pct，净利率7.66%，同比-0.13pct。分板块看，煤炭开采相关业务收入占营收比66.34%，其中矿山自动化、机械化装备（主要为综采设备三机一架及配件）为创收主力，实现营收62.79 亿，同比+35.37%，占营收40.83%，毛利率33.52%，同比+0.68pct；安全技术与装备营收29.05 亿，同比-10.37%，占营收18.88%，毛利率36.59%，同比-0.95pct；煤炭洗选装备营收10.20 亿，同比-11.35%，毛利率17.56%，同比-12.25pct；节能环保设备营收10.87 亿，同比+9.38%，毛利率31.52%，同比-0.39pct；矿井生产技术服务与经营营收15.73 亿，同比+43.8%，毛利率27.60%，同比-1.33pct。另外，煤炭生产与销售实现营收13.67 亿，同比+30.01%，毛利率57.29%，同比+13.12pct；物流贸易板块营收6.10 亿，同比+137.88%，毛利率3.23%，同比-1.46pct；地下特殊工程施工营收1.44亿，同比+6.20%，毛利率32.47%，同比-0.27pct。总体看，受益于煤炭行业复苏回暖，公司煤炭设备板块业绩实现触底反弹，煤炭生产与销售业务收入弹性大，节能、物流等新业务稳步推进。综合毛利率小幅下降，费用率有所改善。

    行业回暖下资产负债表得到修复，应收账款回收加快，在手订单与经营净现金流充裕。利用供给侧改革下煤炭市场景气度回升机会，公司资产负债率得到改善，2017 年为45.78%，同比-1.37pct，应收账款115.3 亿，同比-4.64%，同时公司坏账计提充分、回款速度加快，应收账款周转率为1.3，同比+21.5%，现金流得到改善，经营活动净现金流为11.96 亿元，同比+977.56%。公司年末预收账款为18.1 亿，同比去年年末增长近一倍，在手订单充裕，报告期内，公司新签合同金额212 亿元，同比增长56%。其中，煤机装备业务合同金额为120 亿元，同比增长110%。伴随今年订单结转，预计业绩有望持续增长。

    2018Q1 实现营收29.74 亿，同比+46.58%，归母净利0.49 亿，同比+326.93%。综合毛利率28.66%，同比-5.1pct，三费费率24.41%，同比-6.57pct，改善显著；其中销售、管理、财务分别为5.06%/18.10%/1.25%，分别同比-2.37pct/-4.29pct/+0.09pct，净利率2.02%，同比+2.12pct。应收账款111.8 亿，同比-5.5%，环比连续三个季度下降。预收账款20.65 亿，同比+81.13%，较2017 年末+14.12%。行业层面，2018Q1 煤炭开采和洗选业主营营收5689.1 亿元，同比+2.7%，利润总额744.1 亿元，同比+18.1%，行业基本面持续改善。

    供给侧改革深化促使煤价上涨，去产能推动行业集中度提升，煤炭开采服务全产业链龙头有望受益。2017 年供给侧改革深入推进，全年化解过剩产能2.5 亿吨，超额完成1.5 亿吨计划目标，产能利用率68.2%，同比+8.7pct。

    　　煤炭价格持续攀升，CCTD 秦皇岛 5500 大卡动力煤价格全年均价611.7元/吨，较前一年上升138 元/吨，同比+29.2%，公司煤炭生产与销售业务收入弹性大，同比+30.01%，同时毛利率57.29%为各个板块之首，考虑到2018 年将再退出煤炭产能1.5 亿吨，行业集中度有望继续提升。但煤炭产能结构不合理，落后产能仍然较大，煤炭价格持续上行仍存压力，预计较2017 年维持稳定。2017 年全国原煤产量完成35.2 亿吨，同比+3.3%，煤炭企业经济效益得到改善，全年规模以上煤炭企业主营业务收入2.54 万亿元，同比+25.9%，利润总额2959.3亿元，同比增长290.5%。去产能伴随行业集中度不断提升，产量占全国70%的90 家大型煤炭企业实现利润1451.9亿，较去年同期320.6 亿利润增幅近4.5 倍，而全国煤矿数量减少到7000 处以下，年产120 万吨及以上的大型现代化煤矿达到 1200 多处，产量占全国的 75%以上。公司2017 年煤机装备板块营收增幅达35.37%，而煤机需求来源于新增需求与更新需求，2017 年全国煤炭开采和洗选业固定资产投资为2648 亿元，同比-12.3%，自2012年以来持续下降，但降幅较2016 年减少11.39pct，逐步收窄，且2011-2014 年附近是煤炭新增产能高峰，根据煤机5-8 年使用寿命，2018-2020 有望迎来更新需求高峰。另外，公司加大煤机智能化研发力度，已向西安研究院投资近5 亿元，用于智能煤机装备的开发研究，随着装备智能化的快速发展，“无人开采”将成为发展趋势，煤炭企业单位资本支出的所包含的设备价值量也将得到提升。

    科研实力雄厚助力业务多元化，煤炭工业高质发展驱动者。2017 年公司研发投入5.4 亿元，占公司营业收入的3.5%。同比+11.88pct，共获省部级以上科技奖励85 项，获得授权专利359 项，其中，发明专利达到233 项。

    　　公司拥有9119 名研发人员，占员工比为39%，其中博士284 人、硕士2948 人。强大科研实力使公司专注于高端设备，毛利水平显著高于同行。2017 年公司完成收购中国煤炭科工集团旗下上海煤科100%股权的款项支付，其研发的高效煤粉工业锅炉兼具经济、环保和热效率高特点，已进入推广期，长期发展空间广阔，利于公司培育新的经济增长点。

    盈利预测与投资评级：公司是煤机设备以及煤炭安全设备的龙头生产商，业务布局全产业链，受益行业回暖带来的设备更新需求以及未来节能环保设备发展，预测公司2018-2020 年EPS 为0.34/0.39/0.40 元，对应PE12.7/11.1/10.9X，维持“增持”评级。

    风险提示：煤炭行业复苏不及预期、煤炭价格出现不利波动、国企改革进度低于预期、粉煤锅炉推广不及预期，煤炭行业集中度提升不及预期