投资要点

    事项：

    近日公司发布年报，实现营业总收入179.4亿，同比增长16.7%；实现归属于母公司所有者的净利润9.6亿，同比增长2.1%；每股收益为0.23元。公司计划每10股派发现金红利0.50元（含税）。

    平安观点：

    研发经费继续增长，成果显著。研发经费7.84 亿元，同比增长47%，占营业收入的4.37%。公司18 年承担的“复杂顶板岩层大直很高位定向钻孔成孔技术与配套机具”、“长斜大直径定向反井钻井工艺与装备研究”等13 个项目荣获2018 年中国煤炭工业协会科学技术进步一等奖。

    营业收入创新高，毛利有待改善。2018 年，公司实现营业收入179.4 亿元，同比增长16.7%。公司主要产品营业成本增速高于营业收入，毛利率有所下降。

    西安院、重庆院、北京华宇业绩同比下降，未来有望提升。天地王坡、天地奔牛、煤科院等主要控股公司净利润稳步增长；常州研究院、上海煤科净利润由负转正；西安院、重庆院、北京华宇净利润同比大幅变动-1.23亿元、-0.73 亿元、-1.12 亿元。西安院和重庆院主要产品涉及地质勘探、瓦斯抽采等安全生产产品，随着安全生产日益严格，公司业绩有望提升。北京华宇18 年成功中标四个超亿元项目，未来业绩有望改善。

    新签订单创新高，装备制造向高端智能方向转型。2018 年，公司新签合同金额255 亿元，同比增长20%，大部分下属单位合同额实现了同比增长。 公司发布了《智能制造2025 发展规划》，加快推动装备制造向高端转型发展；加快抢占透明矿井/工作面、智能化采煤工作面、智能化快速掘进技术、井下无人驾驶电动车、井下作业和救灾机器人/飞行器、井下精确导航和定位技术等科技发展制高点。

    应收账款大幅下降，经营性现金流显著提高。2018 年，公司应收账款下降到99 亿元，下降16%。经营现金流显著提高，由2017 年的11.93 亿提高到13.22 亿元，增长10.8%。

    盈利预测与投资建议：根据国家能源局2019 年第2 号公告，截至2018 年12 月底，证照齐全的生产煤矿产能35.3 亿吨/年；已核准（审批）、开工建设煤矿产能10.3 亿吨/年。煤炭在建产能仍有10 亿吨，随着煤矿智能开采推广、安全生产严监管等情况下，公司业绩未来有望增长。考虑到公司毛利率下降、计提坏账准备金等因素，我们预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.33、0.40、0.44 元（原预测2019-2020 年为0.40、0.47 元），同比分别增长42%、21%、11%，对应PE 分别为11.8、9.8、8.8 倍。维持公司“推荐”评级。

    风险提示：1）受宏观形势因素影响，可能出现煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求低迷导致煤炭消费量出现大幅下降，新能源发电量提高替代部分煤炭需求，导致煤炭产能过剩，固定资产投资放缓；2）进口煤政策出现调整，放开进口煤导致国内煤炭供给过剩，在建煤矿项目进度低于预期，影响公司煤机设备及安全设备收入；3）公司机械制造、煤炭生产和技术服务等如果发生安全事故，可能会对业务正常开展带来影响；4）过剩产能退出后，公司可能存在部分应收账款难以收回的问题，或煤炭行业利润下降带来新的应收账款问题的风险。