核心观点：

    　　业绩符合预期。公司发布年报，2023 年实现营业收入299.28 亿元，同比+9.16%；归母净利润23.58 亿元，同比+20.81%。23Q4 单季度实现营业收入80.22 亿元，同比+6.24%；实现归母净利润3.87 亿元，同比+9.82%。

    　　盈利能力稳步增长，分红率提升。23 年公司毛利率30.93%，同比+0.65pct；净利率10.62%，同比+1.38pct。23Q4 单季度净利率7.54%，同比+1.62pct。公司分红率从42%上升至49%，股息率4.10%（按照3 月25 日收盘价）。

    　　煤机在手订单增长，合同负债稳步提升。23 年煤机制造收入同比+15.9%；采掘装备销售量同比+107%，液压支架销售量同比+98%。截至23 年年底，公司合同负债39.35 亿元，同比+8.85%（去年高基数），环比+19.8%。

    　　智能化带来的成本下降初见成效。子公司王坡煤矿为智能化的试点项目，当前为中级智能化，23 年公司商品煤出货量同比-0.36%，收入同比-10.5%，主要为煤价下降影响，但在此基础上公司煤炭生产毛利率增加1.44 个百分点，充分说明中级智能化后成本优化显著。

    　　盈利预测与投资建议。公司是稳健增长的低估值国企，智能化+设备更新逻辑清晰，且公司下游主要为央国企煤企，设备更新优先受益者。我们预计24-26 年公司归母净利润分别为28.4/33.1/38.5 亿元。参考可比公司，给予2024 年煤炭生产业务8xPE，给予煤机及其他业务10xPE，给予智能化业务22xPE，对应合理价值7.43 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。国内外煤价剧烈波动；下游资本开支扩张不及预期；行业竞争加剧；智能化业务拓展不达预期。