公司2025Q1 利润率水平持续提升

    　　2025Q1 营业收入达51 亿元，同比-10.15%；归母净利润为5.4 亿元，同比+13.85%。

    　　2025Q1 公司毛利率16.15%，同比增加6.24pct，净利率为10.76%，同比增加2.26pct，净利率提升显著，我们认为可能是因为公司业务结构的优化、以及降本提质增效显著，成本费用管控能力进一步加强。

    　　工作量饱满，海上安装工作量明显提升

    　　工作量方面，公司2025 年Q1 陆地建造导管架10 座（同比-9 座）、组块2座（同比-5 座），海上安装导管架11 座（同比增加2 座）、组块3 座（同比-3 座），铺设海底管线79.8 公里（同比增加10.9 公里）和海底电缆6.6公里。建造业务完成钢材加工量10.97 万结构吨，同比-19.34%；投入船天0.59 万天，同比+22.9%。

    　　在手订单保持高位，筑牢发展基础

    　　订单方面，公司 2025 年Q1 新签合同35.63 亿元，同比-45%，在手订单为384 亿。国内主要承揽项目为蓬莱19-3 油田1/2/3/8/9 区二次调整、东方13-3 气田开发、垦利 10-2 油田开发等工程；海外主要承揽的是道达尔ALK海管更换、壳牌 HI 井口平台 EPF 工作包等工程。

    　　盈利预测与投资评级：维持2025/2026/2027 年归母净利润预测为25/29/31亿，当前股价对应PE 分别9.6/8.5/7.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：中海油2025 年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。