事件描述

    　　公司发布2025 年报，2025 年实现营业收入271.63 亿元，同比下降9.32%，实现归母净利润20.84 亿元，同比下降3.56%；单季度来看，2025 年第四季度实现营业收入95.02 亿元，同比微降0.27%，实现归母净利润4.80 亿元，同比增长15.05%。

    　　事件评论

    　　油价下滑叠加交付节奏以及台风等问题，工作量承压。公司推进国内外油气工程建设，2025 年完成了 26 座导管架和16 座组块的陆地建造，同比减少44%和53%；完成30 座导管架和21 座组块的海上安装，同比减少23%和30%；完成385 公里海底管线铺设，同比增加3%；建造业务完成钢材加工量33.6 万吨，同比减少26%；安装等海上作业投入2.42 万船天，同比减少16%。受油价下滑叠加交付节奏以及台风等问题，工作量承压。

    　　毛利率显著提升，费用管控高效。2025 年公司整体毛利率达13.85%，同比增加1.57pct，净利率同步提升至7.77%，同比增加0.47pct，是业绩韧性的核心支撑。毛利率提升主要得益于三大因素：一是公司聚焦高毛利海外总包项目与国内优质油气工程订单，项目结构持续优化；二是推行全流程精细化成本管控，压缩非必要开支，提升施工与运营效率；三是原材料价格波动趋稳，供应链管理优化，有效对冲了工作量下滑带来的盈利压力。

    　　新签合同额创历史新高，海外业务爆发式增长。2025 年公司市场承揽额迎来历史性突破，全年新签合同金额488.49 亿元，同比大幅增长61.51%，不仅创下公司历史新高，更实现了国内稳基、海外爆发的结构性突破，为未来2-3 年业绩增长锁定充足订单储备。其中国内市场稳守基本盘，聚焦核心油气增储上产项目，国内新签合同额180 亿元。海外市场实现跨越式突破，境外新签合同额高达308 亿元，占全年新签合同总额超6 成，刷新公司海外订单历史纪录。重点承揽卡塔尔BH 项目、东南亚Bundled Phases 4 EPCI 总包项目，刷新中国企业在中东、东南亚区域海工总包项目金额纪录；同时落地壳牌尼日利亚、道达尔海外海管更换等国际巨头项目，标志着公司海工总包能力、技术实力与项目管理能力获得国际主流油企认可，国际化战略从“试水”转向“规模化盈利”，打开长期成长空间。

    　　注重股东回报，连续3 年分红率超过40%。公司发布2025 年分红预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利1.96 元（含税），合计派现8.67 亿元，分红比例高达41.57%。

    　　2023-2025 年公司分红率分别为40.11%、41.12%、41.57%，连续维持40%以上且逐年小幅提升，充分彰显公司稳健的现金流、对股东的回报诚意以及对未来长期发展的充足信心。

    　　若不考虑未来股本变动，预计2026 年-2028 年EPS 为0.54 元、0.63 元和0.71 元，对应2026 年3 月27 日收盘价的PE 分别为12.38X、10.72X 和9.50X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下跌；

    　　2、国际市场运营带来的风险。