2020 年业绩/1Q21 业绩超出我们预期

    　　长电科技公布2020 年业绩：收入264.64 亿元，同比增长12.5%（同口径下增长28.2%），毛利率15.5%，同比增长4.3ppts；归母净利润13.0 亿元，超出业绩预告指引及我们预期。同时公司公布1Q21业绩，收入67.1 亿元，同比增长17.6%，毛利率16.0%，同比增长2.9ppts，归母净利润3.9 亿元（扣非后3.5 亿元），超出我们预期，主要由于行业需求景气及公司产品结构改善。

    　　发展趋势

    　　4Q20 业绩大幅超出预期，公司在外部不利因素下积极作出调整，经营情况继续改善。在中美贸易摩擦导致无法向部分客户供货情况下，长电科技4Q20 单季度收入依然实现环比13%增长，创下历史新高，归母净利润水平也维持在高位（扣非后3.17 亿元），我们认为这体现出了公司作为全球封测行业头部企业客户结构的多元化与管理团队积极应变的能力，排除外部不利因素干扰，成功把握行业需求高增长；费用侧来看，2020 年全年公司销售及管理费用合计同比下降3.6%，财务费用同比下降27.1%，显示出公司专业化管理及资源整合效应持续显现；现金流方面，公司经营活动现金流同比增长71.1%，自由现金流达到24.2 亿元，同比增长449.5%，大幅优于同行业可比公司。

    　　1Q21 利润超预期，产品结构不断优化，产能紧张有望持续。1Q21尽管受到季节性因素影响，公司收入环比出现下滑，但公司积极把握行业产能需求偏紧机会，及时优化产品结构，1Q21 公司毛利率环比上升0.5ppts 至16.0%。我们认为在封测端产能持续偏紧的情况下，公司产品价格方面有望持续坚挺。长电科技作为本土产能最大的封测企业，有望受益于行业需求上行。

    　　定增50 亿元引入多元化投资者，为产能扩充提供坚实保障。近期在市场风险偏好较低的大环境下，我们认为公司成功非公开发行股票募集资金50 亿元，是其管理机制不断改善，业绩持续兑现背景下获得众多投资者认可的直接反映。目前鉴于客户需求旺盛，公司已经提前使用部分自有资金积极扩充高密度系统级封装、通讯用高密度混合集成电路及模块封装产能，我们认为募集资金到位后有望进一步对公司产能扩充提供坚实保障，并降低资产负债率进一步优化抗风险能力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到封测业需求景气产能持续紧张，公司订单饱满，产品结构改善，我们上调2021 年收入/净利润预测3%/5%至307.9 亿元/17.8亿元。首次引入2022 年收入/净利润预测337.3/21.4 亿元。公司当前股价交易于31x 2022E P/E。考虑到终端需求景气下封测行业利润释放，我们切换估值方法为P/E，维持跑赢行业评级和51.00元目标价，基于40x 2022E P/E，较当前股价有39%的上行空间。

    　　风险

    　　半导体行业需求端景气持续性不及预期；中美贸易摩擦。