4Q21 净利润环比提升，关注公司估值提升机会长电科技发布2021 年年报：全年营收305.02 亿元（YoY：+15%），符合我们预期（307.19 亿元）；归母净利润29.59 亿元（YoY：+127%），超出我们预期4%；扣非归母净利润24.87 亿元（YoY：+161%）。其中4Q21营收85.85 亿元（YoY：+11%，QoQ：+6%）；归母净利润8.43 亿元（YoY：

    +56%，QoQ：+6%）。我们看好长电在产品结构持续优化过程中的盈利能力成长，同时把握HPC、汽车电子等领域的成长性，上调22/23/24 归母净利润预测至34.54/40.05/45.34 亿元，对应EPS1.94/2.25/2.55 元，建议关注估值修复。给予公司22 年19.06x 目标PE（可比公司Wind 一致预期22年PE 均值18.67x，溢价基于长电有望在封测景气度环比放缓下实现超越行业的成长），调整目标价至37.00 元（前值43.00 元），维持“买入”评级。

    4Q21&2021 回顾：收入结构优化、稼动率处于高位，盈利能力持续向好2021 年公司毛利率及扣非归母净利率均实现逐季提升，4Q21 分别达19.8%、9.5%的历史最高水平，主要原因为：1）高附加值产品收入占比持续提升，2021 年2/3 的资本开支面向先进封装，聚焦SiP、晶圆级及FC 等先进封装需求。2）精细化管理降本成果显著，同时费用管控良好。定增落地使得财务费用下降明显。3）发力5G 通讯、HPC、汽车电子等市场热点等领域，并与大客户保持紧密合作（2021 年前五大客户收入占比达50.5%），在四季度部分消费类需求放缓情况下，各大工厂产能利用率维持在高位。

    2022 展望：继续优化产品布局，营收有望实现超越行业的成长我们观察到近期手机、PC 等消费类需求持续偏弱，叠加传统淡季影响，我们预计公司1Q22 营收将环比下行。但是2022 全年公司将继续优化产品组合已实现持续成长，2022 年计划固定资产开支达60 亿元，面向先进封装领域的比例将同比提升。公司将在2022 年推动实施技术开发5 年规划，面向5G/6G 射频封测、超大规模高密度QFN 封装，高密度多叠加存储技术等八大类先进技术开展前瞻性研发。WSTS 预计2022 年全球半导体市场规模将同比增长8.8%。在公司产品结构优化以及前瞻性的先进技术布局下，我们认为公司2022 年营收有望实现超越行业的增长，且利润增速将超过收入。

    维持“买入”评级，给予目标价37.00 元

    我们看好公司盈利能力持续提升， 调整22/23/24 年营收预测至354.23/401.42/442.67 亿元（前值：354.60/405.79 亿元），调整归母净利润预测至34.54/40.05/45.34 亿元（ 前值： 33.36/39.88 亿元）， 对应EPS1.94/2.25/2.55 元。给予目标价37.00 元，基于19.06x22 年目标PE，维持买入评级。

    风险提示：封测行业景气度不及预期；新技术及产品研发不达预期的风险