疫情影响国内工厂，2Q22 业绩低于预期

    长电科技发布1H22 业绩：实现营收155.94 亿元，同比增长13%；归母净利润15.43 亿元，同比增长17%；扣非归母净利润14.09 亿元，同比增长50%。其中，2Q22 营收74.55 亿元（低于我们此前预期3%），环比下降8%，主因疫情影响以及下游需求疲软影响国内订单；归母净利润6.82 亿元，同比下降27%。但我们看到公司海外订单维持健康增长，1H22 星科金朋和长电韩国营收分别同比增长25%/27%。我们下调22/23/24 归母净利预测5%/11%/5%至32.65/35.66/43.19 亿元，以反映疫情对公司国内工厂影响及部分需求下滑，对应EPS1.83/2.00/2.43 元。给予公司22 年17x 目标PE（可比公司Wind 一致预期PE 均值24.2x，折价基于长电手机、消费类应用占比较高，国内终端需求疲软），维持目标价至31.00 元及“买入”评级。

    1H22 回顾：持续优化产品及客户结构，积极应对疫情/需求下滑双重影响2Q22 上海、无锡、江阴等公司生产基地经历严格的疫情管控，对公司客户、供应链及生产造成较大的影响。此外，通信、消费类终端需求疲软，正处于去库存周期，公司面临客户订单不足的影响，部分工厂稼动率面临考验，子公司长电先进1H22 营收同比下滑17.6%。但我们看到公司：1）积极备货应对封控，2Q22 存货中原材料价值环比提升36.8%；2）深化产品结构升级战略，1H22 公司通讯、消费下游收入占比由2021 年的74%降低至68%，运算及汽车电子收入占比明显提升（1H22：22%；2021：16%）。因此，公司较好应对疫情和订单不足的消极影响，Q2 扣非归母净利润同比增长6%。

    未来展望：稳定优质客户群提供保障，持续看好公司先进封装的竞争优势公司拥有较大海外优质客户群，1H22 海外营收占比达68%。我们看到公司1H22 国际客户订单需求仍保持稳步增长，在国内部分消费、手机类客户现订单不足情况下，我们认为长电在海外大客户拉货背景下，3Q22 业绩有望环比改善。中长期来看，我们持续看好长电在先进封装领域的核心竞争力。

    星科金朋已与客户共同开发了基于高密度Fan out 封装技术的2.5DFCBGA 产品，同时认证通过TSV 异质键合3D SoC 的FCBGA，为全面进军Chiplet 封装奠定基础。同时，长电微电子晶圆级系统集成高端制造项目于7 月29 日在无锡正式开工，继续加码高性能封测领域。

    维持“买入”评级及目标价31.00 元

    考虑到公司面临消费、通讯等领域需求下滑的影响，我们下调22/23/24 年营收预测3%/8%/0%至343.05/370.46/443.10 亿元，下调归母净利润预测5%/11%/5%至32.65/35.65/43.19 亿元，对应EPS1.83/2.00/2.43 元。维持目标价31.00 元，基于17.0x 22 年目标PE，维持买入评级。

    风险提示：封测行业景气度不及预期；新技术及产品研发不达预期的风险。