2Q22 业绩低于我们预期

    长电科技公布2022 年半年报：公司2022 年上半年实现收入155.94 亿元，同比增长12.85%；毛利率18.52%，同比增加1.23ppt；归母净利润15.43亿元，同比增长16.74%。对应到2Q22 单季度来看，公司实现收入74.6 亿元，同比增长4.9%，环比下滑8.4%；毛利率18.1%，同环比分别小幅下滑0.4ppt/0.8ppt，归母净利润6.8 亿元，扣非后净利润6.2 亿元，环比分别下滑20.8%/19.6%，整体业绩低于我们预期，我们认为主要原因是受国内消费及通讯类客户需求疲软拖累。

    发展趋势

    国内部分消费/手机类客户3 月份后订单出现下滑拖累业绩，但国际客户表现持续稳健。我们认为，公司短期产能利用率及业绩出现承压原因主要在于短期国内消费、手机类客户需求在一季度后明显调整，在半年报中我们也看到公司国内主要经营实体长电先进、长电滁州及宿迁净利润水平同比呈现一定程度下滑。但是，长电海外主要经营实体仍然体现出一定的抗风险能力，星科金朋子公司1H22 实现收入9.5 亿美元，同比增长24.70%，净利润1.3 亿美元，同比增长167.7%，长电韩国子公司1H22 实现收入7.4 亿美元，同比增长26.61%；净利润1,753.48 万美元，同比增长58.22%。我们认为，尽管整体国内手机、消费类客户去库存依然需要时间，但展望下半年来看，随着海外大客户季节性拉货，公司多元化客户结构有望进一步凸显，我们对公司业绩实现股权激励目标依然抱以信心。

    持续投入研发保持技术领先，促进产品结构优化，并有望充分把握新兴需求。

    1H22 各应用收入占比来看，长电科技在运算电子、汽车电子等长期高增长赛道相关收入占比分别达到18.4%/3.6%，相较2021 年水平呈明显提升。此外，在Chiplet 封装方面，公司目前已有基于Fan out 封装技术的2.5D fcBGA产品，同时认证通过TSV 异质键合3D SoC 的fcBGA。我们认为公司有望充分把握新兴需求，在短期需求调整阵痛期后进入快速成长通道。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2022/2023 年收入及净利润预测不变。公司当前股价对应2022/23 年15.3x/13.5x P/E，我们看好公司在先进封装领域的技术卡位及长期全球市场份额的提升，维持对公司目标价32.00 元及跑赢行业评级，基于18.1x 2022 年P/E，较当前股价有19%上行空间。

    风险

    消费及通讯类客户需求回暖不及预期；中国半导体国产化进度不及预期；公司先进封装相关研发进展不及预期。