2022 年业绩符合我们预期

    　　长电科技公布2022 年年报，全年实现营收337.6 亿元，同比增长10.7%，毛利率17.0%，同比下滑1.4ppts，归母净利润32.3 亿元，同比增长9.2%，扣非后净利润28.3 亿元，同比增长13.8%。对应到四季度单季来看，公司实现营收89.8亿元，同比增长4.6%，毛利率14.4%。环比下滑，归母净利润7.8 亿元，同比下滑7.7%，整体业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　下行周期内优化产品结构+持续精益化管理，公司2022 年收入利润实现双增。

    　　2022 下半年以来，消费电子类应用需求端明显疲软给供应链上相关厂商带来较大业绩压力。根据WSTS 数据，4Q22 全球半导体行业销售额同比/环比分别下滑14.3%/7.2%。但是，我们看到长电科技凭借着持续的产品结构优化及精益化管理，在2021 年较高基数的情况下依然获得了坚实的业绩成长。从按应用营收结构来看，2022 年公司消费电子收入占比下降4.5ppts，而运算电子/汽车电子收入占比增长4.2ppts/1.8ppts。从绝对值上来看，汽车电子收入提升幅度达85%。

    　　按地区营收结构来看，公司海外客户2022 年收入同比增长达到14.3%，充分把握了海外客户相对积极的需求。而从费用率上来看，公司2022 年营业费用率继续同比下降1.1ppts，使得在毛利率下滑的情况下，净利润率依然维持了相对稳定水平。此外，2022 年公司经营活动现金流达到60.1 亿元，自由现金流依然为正，我们看好公司健康的现金水平有望使自身在下一周期到来之前，有针对性的做出投资，提前抢占市场份额。

    　　技术研发持续推进，有望于全球封装产业链价值提升趋势下充分受益。根据公司年报披露，2022 年全年公司研发投入达13.1 亿元，同比增长10.9%，占收比保持稳定。目前，长电XDFOI Chiplet 高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，同步实现国际客户4nm 节点多芯片系统集成封装产品出货。

    　　2023 年，我们看到Chiplet 小芯片解决方案的多样化研发依然是公司的重点战略方向，我们认为公司在Chiplet 上全球领先的技术布局，有望充分使自身受益于行业由追随“摩尔定律”而转向“超越摩尔定律”的发展趋势，长期收入与盈利水平有望继续向好。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到23 年上半年消费电子需求依然面临压力，我们下调公司23 年收入/净利润预测3%/4%至377.0 亿元/34.3 亿元，首次引入24 年收入/净利润预测429.5亿元/43.0 亿元。公司当前股价交易于2023/24 年16.8x/13.4x P/E，我们持续看好公司技术及经营体量优势，并认为市场已经充分计入2023 年行业周期持续调整所带来的业绩压力，我们切换至2024 年17x P/E 估值，上调目标价30%至41.50 元（28%上行空间）。

    　　风险

    　　消费电子需求持续疲软；公司研发进展及市场份额扩张不及预期。