3Q23 收入超出我们预期，但毛利率略低于我们预期公司公布2023 年前三季度业绩：收入204.3 亿元，同比下滑17.5%，毛利率13.9%，同比下滑4.1ppts，；归母净利润9.7 亿元，同比下滑60.3%。

    　　对应到单季度来看，公司3Q23 实现收入82.6 亿元，同比下滑10.1%，环比增长30.8%；毛利率14.4%，环比下滑0.7ppts，归母净利润4.78 亿元，环比增长24.0%，扣非后净利润3.68 亿元，环比增长13.9%。公司整体3Q 收入表现超出我们预期，但毛利率低于我们预期，我们认为背后主要因素是公司3Q 产品结构变化所致。

    　　发展趋势

    　　需求季节性回暖，公司3Q 收入表现超预期。自2Q23 起，我们看到随着消费电子产业链终端厂商库存逐渐去化至健康，上游IC 设计公司业绩环比开始呈现一定程度恢复，进而带来射频、SoC 等重点领域呈现一定补库存需求，带动封测企业产能利用率回升。长电科技积极面对市场挑战，深挖市场潜力，在降本增效、精益生产、先进技术转化等方面持续赋能，并抓住结构性需求复苏机会，使得3Q23 收入环比呈现超出市场预期幅度的增长。但是，我们看到先行需求复苏产品以射频SiP 封装等产品为主，产品出货结构变化导致公司3Q 毛利率暂时呈现一定幅度环降。

    　　强化技术创新，下行周期内持续投入研发，把握下一周期新成长机会。尽管受到下游需求周期性影响，公司出现产能利用率下滑导致营收规模同比下滑，但2023 年前三季度，公司累计研发投入 10.82 亿元，同比增长10.38%，占销售收入比重达到5.3%，同比增长1.3ppts。跟据公司半年报公告，长电已经在5G 高密度射频模组、16 层堆叠NAND Flash、大颗77.5x77.5mm FCBGA、以及Chiplet 高密度多维异构集成（1500mm^2 面积，4nm 节点）等产品上具备领先技术能力。我们认为，考虑到公司持续健康的现金流水平支撑研发投入及规模扩产，在行业“超越摩尔定律”的新周期内，公司有望更大规模受益，不断扩大海内外市场份额。

    　　盈利预测与估值

    　　由于消费电子需求复苏带动公司产品出货量超预期提升，我们上调公司2023 年收入预测2%至288.2 亿元，但因产品结构变化导致毛利率低于预期，我们下调公司2023 年净利润预测5%至15.3 亿元。基本维持公司2024 年收入/净利润预测不变。当前股价交易于17.0x 2024 年P/E，维持对公司的跑赢行业评级，维持目标价37.00 元人民币，对应20.6x 2024 年P/E，有21%上行空间。

    　　风险

    　　下游需求复苏持续性不及预期；公司新技术研发及市场拓展不及预期。