事件描述

    　　2025 年4 月28 日，长电科技公告《江苏长电科技股份有限公司2025 年第一季度报告》，2025年第一季度公司实现营业收入93.35 亿元，同比+36.44%，实现归母净利润2.03 亿元，同比+50.39%。

    　　事件评论

    　　先进封装需求持续落地，订单增长叠加晟碟并表驱动强劲增长。在国内外先进封装市场订单增长的驱动下，叠加通过在AI、汽车电子等领域持续加大技投入和产能建设，以及在存储领域完成对晟碟半导体80%股权的收购扩大市场份额，2025Q1 年公司实现营业收入93.35 亿元，同比+36.44%，环比小幅下滑15.01%，实现归母净利润2.03 亿元，同比+50.39%。晟碟并表后，在产品结构持续高端化的驱动下，公司2025Q1 毛利率达12.63%，同比+0.43pct，净利率同比继续上行，达2.18%，同比+0.22pct。值得重视的是，公司2025Q1 存货为36.04 亿元，环比-4.96%，库存继续去化；同时，2024Q4 公司资本支出达15.24 亿元，同比+63.34%、环比+1.477%，产能建设为公司增长奠定强劲基础。

    　　公司长期深耕领域迎需求高增，AI&汽车电子增长趋势可观。近年来公司持续聚焦高性能封装技术高附加值应用，加速对汽车电子、高性能计算、存储、5G 通信等高附加值市场的战略布局，核心竞争力持续提升的同时也在下游驱动下实现可观高增。公司 2024 年营业收入按市场应用领域划分情况：通讯电子/消费电子/运算电子/汽车电子/工业及医疗电子占比分别为 44.8%/24.1%/ 16.2%/7.9%/7.0%，运算电子占比相较2023 年占比提升2pct，AI 相关业务持续增长。2025Q1 在晟碟并表影响下，公司运算电子、汽车电子及工业和医疗电子领域收入同比分别增长 92.9%、66.0%、45.8%。在子公司层面，2024 年公司核心子公司星科金朋、长电韩国、长电先进2024 年营业收入分别达121.85、158.15、16.88 亿元，同比分别+7.39%、+28.93%、+35.36%，实现净利润分别为18.93、3.07、3.25 亿元，同比分别+120.89%、22.31%、257.14%，其中长电先进、星科金朋净利率达19.25%、15.54%，全球化技术及产品布局、客户结构优化为公司带来长期增长动能。

    　　技术&产能布局加速公司高端领域发展。公司聚焦关键应用领域，在高算力（含相应的存储、通讯）、AI 端侧、功率能源、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的半导体先进封装技术（如 SiP、WL-CSP、FC、eWLB、PiP、PoP 及 XDFOI系列等）以及包括高速数字、模拟及混合信号、射频集成电路测试和资源优势，实现规模量产，能够为市场和客户提供量身定制的技术解决方案。2024 年公司保持研发投入，整体研发支出达17.18 亿元，同比+19.33%，2025 年公司将继续加大投入先进封测研发，力争在高端 3D 封装，超大尺寸器件，光电合封应用，射频性能提升及小型化，垂直供电，散热技术等领域取得突破。

    　　我们预计公司2025~2027 年归母净利润达19.92、24.72、28.89 亿元，对应PE 为31X、25X、21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、半导体行业景气波动的风险；

    　　2、封测行业竞争加剧的风险。