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海螺水泥(600585)机构评级研报股票分析报告

 
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海螺水泥(600585):贸易业务支撑收入增长 成本下降带动主业毛利率提升

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2021-03-26  查股网机构评级研报

  事项:

      公司发布2020 年年报,2020 年公司实现营业收入1762.43 亿元,同比增长12.23%;实现归母净利润351.30 亿元,同比增长4.58%。

      2021 年全年公司计划销售水泥和熟料3.25 亿吨,同比持平。

      评论:

      价格下降影响水泥和熟料收入,商混和贸易业务支撑收入增长。公司2020 年水泥和熟料业务收入1056.5 亿元,同比下降2.78%,主要是受价格下降影响;水泥和熟料销量3.25 亿吨,同比增长0.62%;销售均价325 元/吨,同比下降3.38%。分区域来看,公司在东部、中部、南部、西部地区的收入分别同比-0.08%、-0.66%、+5.40%、-15.43%,东部和中部受疫情和洪灾影响出现收入下滑,西部地区价格下降一定程度影响当期收入。分产品来看,42.5 级水泥收入824.84亿,同比增长4.27%,32.5 级水泥收入136.41 亿,同比下降33.28%,低标号产品收入继续压缩。商混业务实现收入2.1 亿,同比增长195.92%,公司商混项目陆续投产运营,产业链延伸稳步推进。贸易及其他业务实现收入693.57亿元,同比增长46%。商混和贸易类业务支撑下,公司总收入增长12.23%。

      成本下降带动水泥熟料毛利率提升。2020 年公司水泥熟料单吨成本170.75 元/吨,同比下降4.32%,主要受益于煤炭价格下降,单吨燃料成本86.73 元/吨,下降8.19%。受益于成本下降,公司水泥和熟料毛利率47.41%,同比提升0.48个百分点。综合毛利率29.16%,同比下降4.13 个百分点,主要是利润率水平较低的贸易类业务占比提升。

      研发费用大增用于环保项目,资产负债表持续改善。公司2020 年研发费用6.47亿,同比大幅增长245%,主要用于超低排放技术开发及水泥制造绿色能源开发项目。公司作为走在绿色生产前列的企业,未来有望凭借先进产线、绿色能源项目充分受益碳中和背景下的行业变革。2020 年末,在手现金达到621.77亿元,较年初增加13%;资产负债率16.30%,相比年初下降4.09 个百分点,达到历史新低,资产质量不断优化,公司资产负债率在水泥企业中持续处于较低水平,经营稳健。

      产能规模继续增长,产业链延伸稳步推进。公司在上半年并购了芜湖南方水泥,增加熟料产能450 万吨、水泥产能160 万吨,市场布局不断完善。2021 年预计新增熟料产能180 万吨和水泥产能680 万吨,产能规模进一步提升。产业链延伸方面,公司加快推进在建骨料项目,储备大型骨料项目,骨料业务毛利率水平较高,未来有望带来可观业绩增量;积极拓展混凝土产业,商品混凝土收入同比大幅增长。

      盈利预测、估值及投资评级:我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为361.76 亿元/376.57 亿元/392.93 亿元(原2021-2022 预测为363.36 亿、376.65亿),对应EPS 分别为6.83/7.11/7.41 元(原预测EPS 为6.86 元和7.11 元)。

      公司作为行业龙头,“T”型战略布局完善,当前进一步扩张规模、拓展产业链布局,竞争优势有望进一步加固,给予公司2021 年9 倍PE 估值,调整目标价至61.5 元(原目标价66.3 元),维持“推荐”评级。

      风险提示:宏观经济下行风险;产能建设进展不及预期。

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