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海螺水泥(600585)机构评级研报股票分析报告

 
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海螺水泥(600585):Q4收入边际改善 全年分红比例提升

http://www.chaguwang.cn  机构:国信证券股份有限公司  2023-04-03  查股网机构评级研报

多因素致全年业绩承压,Q4 营收增速转正。公司全年营收1320.22 亿元,同比-21.4%,归母净利润156.61 亿元,同比-52.9%,EPS 为2.96 元/股,拟10 派14.8 元(含税),符合此前业绩预告,全年业绩承压的主因房地产市场下行、疫情反复等因素导致水泥需求下降,价格下行,同时煤炭、电力等能源价格上涨导致成本上升。公司Q4 单季度营收466.93亿元,同比+1%,增速已实现转正,归母净利润32.42 亿元,同比-70.2%。

    盈利水平下降,下半年销量实现正增长。公司全年水泥熟料净销量3.10 亿吨,同比-24.12%,其中自产品销量2.83 亿吨,同比-6.94%,下半年自产品销量1.55 亿吨,同比+3.33%。我们测算水泥熟料自产品吨收入/吨成本/吨毛利分别为321.0/230.4/90.6 元/吨,分别同比-39.6/27.0/-66.6 元/吨,盈利水平受到价格和成本的双重挤压。全年期间费用率7.01%,同比+0.82pct , 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比+0.49/+1.19/-0.47/+0.74pct 至2.52%/4.21%/-1.25%/1.52%。全年经营活动现金流净额96.49 亿,同比-71.53%,主因销售收入下降、应收账款余额增加。年末货币资金和交易性金融资产合计686.21 亿,同比-26.85%,主因结构性存款、理财到期收回,整体在手现金仍较为充裕。报告期末公司资产负债率19.67%,同比+2.89pct,仍然保持健康。

    积极推进项目建设并购,拓展新兴产业领域。2022 年公司积极完善产业链上下游布局,推进产线技改与新能源产业发展,统筹推进海外发展与运营管理,全年完成资本性支出约239.33 亿元,同比+49.4%,新增水泥/骨料/商混产能分别为385 万吨/4480 万吨/1080 万方,光储发电装机容量275 兆瓦,同时收购海螺环保项目,打造新产业增长极。公司计划2023 年资本性支出193.18 亿元,总体仍保持较高水平。

    风险提示:供给增加超预期;成本上涨超预期;需求不及预期。

    投资建议:分红比例提升,股价具备安全边际,维持“买入”评级。

    公司2022 年拟每股现金分红1.48 元(含税),分红率由上年37.9%提升至50%,当前股息率约5.2%,目前估值低廉,具备较好安全边际。我们预计2023年基建投资仍有望保持增长趋势,水泥需求具备有效支撑,供需常态化执行下,行业运行有望保持平稳,考虑到行业景气恢复情况,结合公司经营计划,小幅下调23-24 盈利预测,预计2023-25 年EPS 为3.5/3.8/4.1 元/股(23-24年前值为3.8/4.1 元/股),对应PE 为8.1/7.4/6.9x,维持“买入”评级。

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