事项：

    　　公司发布2022 年年报：公司2022 年实现营收1320.2 亿元，同比-21.4%；归母净利156.6 亿元，同比-52.9%。其中四季度单季实现营收466.9 亿元，同比+1%，归母净利润32.4 亿元，同比-70.2%。

    　　评论：

    　　需求偏弱致使价格承压，市场份额环比回升。2022 年公司水泥熟料收入908.11亿，同比-17.1%。销量方面，公司2022 年自产水泥熟料销量2.83 亿吨，同比-6.9%，好于行业平均（全国水泥产量下滑10.5%）；其中下半年销量1.55 亿吨，同比+3.3%。经我们测算，公司市占率由22H1 的13.1%升至13.4%，环比提升0.34 个百分点。价格方面，由于行业需求承压，公司产品价格明显下滑。

    　　我们测算公司2022 年水泥熟料吨价格为321.0 元/吨，同比-11.0%（降39.6 元/吨）；其中下半年吨均价为298.5 元/吨，同比-24.2%（降95.2 元/吨），为2018年上半年以来的最低水平。

    　　盈利受燃料成本压制，公司降本控费成效明显。2022 年公司全口径单吨毛利99.4 元/吨，同比-39.3%（降64.3 元/吨）；单吨净利55.3 元/吨，同比-49.4%（降54.1 元/吨）。除价格因素外，燃料成本上行同样为拖累因素。2022 年公司燃料及动力单位成本达144.5 元/吨，同比+28.2%；而扣除燃料的其余成本合计为85.86 元/吨，同比-5.2%。2022 年公司全口径吨三费32.7 元，剔除研发费用同比仅上升2.0 元/吨，显示公司降本控费成效明显。

    　　主营优势持续巩固，业务多元化发展。1）产能及资本开支：2022 年公司资本支出239 亿，主要用于矿权购置、项目建设投资及并购。全年新增水泥产能385 万吨，骨料产能4,480 万吨，商品混凝土产能1,080 万立方米；公司2023年计划资本性支出193 亿，预计新增熟料产能180 万吨（海外），水泥产能1020万吨、骨料产能4020 万吨，商品混凝土产能780 万立方米。公司产能稳步提升。2）多元化业务：2022 年公司稳步拓展新能源、节能环保等新兴产业领域，其中枞阳全钒液流电池储能项目、宣城光伏BIPV 一期项目顺利投产；成功收购工业固危废处置龙头上市公司海螺环保，全年新增光储发电装机容量275MW；预计公司后续仍将继续围绕水泥主业加大对配套环保产业的协同布局。

    　　投资建议：2022 年，水泥行业需求疲软叠加成本高企，我们认为盈利已触底；我们预计2023 年水泥行业盈利水平将在需求回暖及行业错峰生产等自律机制约束下逐步修复，公司作为行业龙头有望迎来估值回升。2022 年公司计划分红78.4 亿，分红率首次提升至50%；当前市值对应2023 年PB 仅为0.77x，位于历史底部区间。考虑到行业需求下滑及燃料成本高企，我们调整公司2023-2024 年EPS 预测至3.40/3.85 元/股（原值为3.74/4.10 元/股），新增2025年EPS 预测为4.29 元/股，对应PE 分别为8x/7x/7x；我们维持目标价30.2 元/股，对应2023 年9xPE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；产能建设进展不及预期；原材料价格波动。