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海螺水泥(600585)机构评级研报股票分析报告

 
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海螺水泥(600585)2022年报点评报告:需求下滑龙头优势仍在 聚焦主业业绩有望修复

http://www.chaguwang.cn  机构:国海证券股份有限公司  2023-04-04  查股网机构评级研报

  事件:

      海螺水泥发布2022 年年报:全年实现营业收入1320.22 亿元,同比下降21.40%;归属于上市公司股东的净利润156.61 亿元,同比下降52.92%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润150.36 亿元,同比下降52.08%。

      投资要点:

      龙头优势仍显著,骨料商混业务快速增长。2022 年,受多重因素影响,水泥需求下滑明显,全年水泥产量同比下降10.5%,价格持续走低,量价齐跌影响下,公司2022 年实现营业收入1320.22 亿元,同比下降21.40%。原材料成本大幅上涨导致成本高位运行,公司利润受到双向挤压,实现归母净利润156.61 亿元,同比下降52.92%,扣非归母净利润150.36 亿元,同比下降52.08%。2022 年公司销售毛利率、销售净利率分别同比降低8.33/8.12pct 至21.30%/12.23%。

      ROE 同比降低9.58pct 至8.53%。

      分季度看, 公司2022 年一至四季度分别实现归母净利润49.25/49.15/25.79/32.42 亿元,下半年业绩受影响更加明显。分产品看,2022 年公司自产水泥和熟料占总营收的比重为68.81%,仍是公司主要营收来源。水泥和熟料营业收入分别同比下降17.91%和10.06%,毛利率分别下降15.77/11.50pct 至28.53%和25.57%,水泥熟料吨毛利由2021 年的157 元左右下滑至90 元左右,拖累公司盈利水平;自产骨料和商品混凝土营收分别逆势增长22.49%和711.09%,营业收入分别占公司营业总收入的1.69%和1.37%,分别同比上涨0.61/1.24pct,毛利率分别为60.29%和14.56%。

      公司聚焦主业、优化产品结构。2018 至2022 年间,公司水泥熟料产能年复合增长率为2.08%,保持小幅增长,2018 至2020 年吨毛利维持在150 元以上,2022 年出现明显的下滑,对公司利润产生了较大的影响,但吨毛利依然居行业领先地位,龙头地位仍然显著。

      与此同时,公司积极延伸上下游产业链,骨料和商品混凝土产能大幅增长,年复合增长率分为别29.25%和155.33%,骨料业务保持高景气度,毛利率维持在60%以上,公司公告预计2023 年分别新增熟料(海外)、水泥、骨料、商品混凝土产能180 万吨、1020 万吨、4020 万吨、780 万立方米,其中骨料产能增幅最大,我们认为高毛利的骨料业务迅速扩张有望带动公司业绩稳健增长,龙头地位有望  巩固提升。

      盈利预测和投资评级:受水泥行业基本面疲弱和宏观经济下行冲击,公司业绩暂承压,但相对行业而言仍具备龙头优势。随着基建需求复苏、地产下滑逐步收窄企稳,整体需求有望回暖,公司有望迎来恢复性增长。考虑到全国水泥需求幅度,我们下调公司盈利预测,预计2023-2025 年公司实现归母净利润分别为182.48、201.4、215.93 亿元,对应PE 分别为8.20、7.43、6.93 倍。考虑到公司公告2023 年仍有产能扩张计划,同时盈利水平仍具备优势,需求恢复业绩有望回暖,维持公司“增持”评级。

      风险提示:原燃料价格持续上升;水泥价格大幅下降;水泥需求出现大幅下滑;基建投资进度不及预期;疫情反复影响施工及经济。

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