核心观点：

    　　公司披露2023 年一季报，Q1 公司收入313.7 亿元，同比+23.2%；归母净利25.5 亿元，同比-48.2%；扣非净利21.6 亿元，同比-52.9%。

    　　Q1 销量同比小幅增长，吨净利高于2022 下半年。公司Q1 收入同比增长23%，预计水泥和熟料自产自销收入同比下滑10%出头，公司整体收入同比增长判断主要系贸易业务同比有较大幅度的增长，公司在去年收回市场份额后，继续发挥大企业引领作用，一季度行业错峰天数同比增加且执行较好，行业供给端同比更好。预计Q1 公司水泥和熟料自产自销量同比增长约5%，高于行业产量增速的4%，高基数下吨收入和吨毛利同比下滑超过50 元/吨，吨成本同比基本持平。Q1 全口径吨归母净利42 元，持平2022 年Q4，高于2022 下半年。

    　　Q1 水泥行业供需关系有所改善，2023 年盈利有望修复。2023 开年以来水泥在基建和民用需求支撑下，需求恢复较好（公司布局的核心区域长三角和两广恢复最好），一季度错峰天数同比增加且执行良好，在水泥企业追求利润的预期下，预计今年供需关系同比改善，2022 下半年盈利见底，2023 年盈利有望修复。

    　　盈利预测与投资建议。水泥行业新增供给少、格局稳定，行业中长期供给逻辑没有发生变化；公司作为行业龙头，竞争优势明显，盈利继续领跑行业。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为184/204/216亿元， 最新收盘市值对应PE 分别为7.7/7.0/6.6 倍， PB 为0.74/0.70/0.66 倍。参考可比公司估值和公司未来业绩增速，我们维持公司A 股合理价值36.51 元/吨、H 股合理价值35.11 港元/股的判断，对应2023 年A 股1 倍PB 估值，维持A、H 股“买入”评级。

    　　风险提示。国内水泥需求下滑；行业新增供给超预期，错峰生产不及预期；生产成本不断上涨的风险等。