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海螺水泥(600585)机构评级研报股票分析报告

 
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海螺水泥(600585):1Q业绩符合预期 看好景气度与盈利逐季修复

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2023-04-27  查股网机构评级研报

  业绩回顾

      1Q23 业绩符合我们预期

      公司公布1Q23 业绩:营收313.7 亿元,同比+23.2%;归母净利润25.5 亿元,同比-48.2%;扣非归母净利润21.6 亿元,同比-52.9%。公司1Q23 业绩符合我们预期。

      1)需求有所回暖,销量或同比增长。根据数字水泥网,1Q23 全国/华东水泥平均出货率为42%/52%,同比+5/+3ppt,我们估计公司1Q 销量同比或有中个位数增长,且主要贡献集中在出货爬升较为迅速的3 月。2)价格水平大幅下降,压制吨盈利表现。根据数字水泥网,1Q23 全国/华东高标水泥均价同比-17%/-16%,环比亦-3%/-4%,我们估计公司在价格端同比仍承受较大的压力,环比亦略有回落,或明显压制吨毛利的表现。3)成本整体平稳,毛利率环比小幅回升。1Q23 秦港5500 大卡动力煤价1130 元/吨,同比-4%,基本平稳,1Q23 公司综合毛利率环比+2.4ppt 至15.7%(可能主要系自产自销产品占比结构影响),我们认为公司成本端压力已逐步缓和。4)费用管控良好, 吨费用或保持平稳。1Q23 公司销售/管理/财务费用率同比-0.2/-0.4/+0.6ppt,费用率整体保持平稳。5)经营性净现金流保持强劲。1Q23 公司经营性净现金流同比+8%至30.9 亿元,在盈利下滑的背景下保持强劲。

      发展趋势

      核心市场景气有望逐季修复,盈利有望回暖。4 月以来由于雨水天气多发,部分地区项目资金仍有短缺,需求恢复进程阶段性受阻。展望后市,我们认为随着基建实物工作量进一步落地改善,全年(尤其是下半年)的水泥需求有望获得一定提振,若供给端生态维护良好,行业可期稳步复价,公司核心市场的水泥价格以及吨盈利有望逐季改善,全年盈利有望回暖。

      公司竞争壁垒仍然深厚,关注行业景气回升下的估值修复机会。我们认为公司有望在2-3Q 逐步迈向景气回升的拐点,当前公司在成本和效率的竞争壁垒仍然深厚,有望在旺季显现盈利弹性。当前公司交易于2023E 0.7x P/B,较上一轮景气低谷(1H16)仍有近30%的折价,我们认为行业景气有望稳步回升,叠加2022 年公司分红率已提升至50%,A/H 股分别对应2023E 6%/8%股息率,公司具备较高的安全边际,亦存在向上的估值修复机会。

      盈利预测与估值

      我们维持2023/24E 归母净利润预测175/196 亿元,当前A 股股价对应2023/24E 8.1x/7.3x P/E,H 股股价对应2023/24E 6.5x/5.6x P/E。我们维持A/H 股跑赢行业评级,并维持A 股目标价35.2 元,对应2023/24E 10.7x/9.5xP/E,隐含31%的上行空间;维持H 股目标价30.1 港币,对应2023/24E7.7x/6.7x P/E,隐含19%的上行空间。

      风险

      需求恢复不及预期,煤价超预期上涨。

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