公司2023Q1 实现收入313.68 亿元，同比增长23.18%；实现归母净利润25.51亿元，同比下降48.20%；扣非后归母净利润21.55 亿元，同比下降52.87%；基本EPS 为0.48 元/股，同比下降48.20%；加权平均ROE 为1.38%，同比下降1.27pct。（2022M4 公司发生同一控制下企业合并，对历史数值及增速测算采取追溯后值，全文同）

    　　收入稳健增长，价格下行影响利润。公司2023Q1 实现收入/归母净利润313.68亿元/25.51 亿元，分别同比+23.18%/-48.20%，收入增长或因水泥熟料销量增加，业绩承压主因水泥销售价格同比下降。年初水泥行业供给延续较紧，多地延长错峰生产，同时基建投资维持高增（23 年前3 月广义基建固投累计同比+10.82%）、房地产在政策暖风下企稳弱复苏（23 年前3 月地产投资累计同比-5.8%），据统计局数据，23Q1水泥国内总产量4.02 亿吨，同比+4.10%。

    　　据数字水泥网数据，测算得23Q1 水泥均价约434 元/吨，同比-15.87%。

    　　利润率承压费用率持平，现金流水平优秀。公司2023Q1 毛利率/净利率为16.50%/8.52%，分别同比-14.85pct/-11.54pct。成本端，据wind 数据，23Q1煤炭均价同比+2.3%。Q1 期间费用率同比-0.08pct 至7.09%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.17pct/-0.36pct/-0.14pct/+0.59pct，整体控费能力较强。Q1 公司经营性现金流净额30.94 亿元，同比增加7.70%，现金流水平优秀，公司经营持续稳健。

    　　产业链持续纵深推进，积极布局环保减排技术。公司2022 年完成多项项目建设并购，同时积极横向延伸发展新能源等领域。水泥主业方面，公司池州海螺产能置换项目、乌兹别克斯坦卡尔希项目2 条熟料生产线顺利投产，成功并购重庆多吉公司、宏基水泥、哈河水泥等水泥项目；骨料方面，铜陵海螺新型建材有限公司、分宜海螺建筑材料有限责任公司等多个骨料项目建成投产；混凝土方面，南通海螺混凝土有限责任公司等多个商品混凝土项目建成投产，完成对长沙永运建材、常德顶兴公司、临夏天翔公司、贵溪鹰贵公司4个商品混凝土项目的收购；新能源方面，公司光伏、储能电池项目均陆续投产，同时收购工业固危废处置龙头上市公司海螺环保，推进新业务持续深化广化。2023 年，公司预计全年新增熟料产能（海外）180 万吨、水泥产能1020万吨、骨料产能4020 万吨、商品混凝土产能780 万立方米，计划全年水泥和熟料净销量3.07 亿吨。公司将持续推进潜在市场项目并购，进一步提升公司主营业务竞争力，实现主营业务扩量增效；持续推进产业链布局，坚定发力产业拓展；新拓展业务进一步做大做强，切实打造第二增长曲线。

    　　全产业链布局构建产品优势，多维发展积极拓展利润池。公司是水泥行业龙头，主营业务为水泥、商品熟料、骨料及混凝土的生产、销售，积极拓展新能源、储能等新兴领域。公司实施全产业链布局，发挥水泥全产业链营销优势，持续提升市场控制力；新兴业务稳步推进，收购行业龙头公司，光伏、储能产线顺利投产。我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为3.47 元、3.82元，对应PE 分别为7.7x、7.0x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：基建投资及房地产投资增速不及预期、成本上涨超预期、新业务拓展不及预期。