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海螺水泥(600585)机构评级研报股票分析报告

 
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海螺水泥(600585):收入增长彰显龙头实力 中期景气有望回升

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2023-04-29  查股网机构评级研报

投资要点

    事件:公司披露2023 年一季报,实现营业收入313.7 亿元,同比增长23.2%,归母净利润25.5 亿元,同比下滑48.2%,基本符合我们的预期。

    23Q1 收入同比+23.2%,毛利率同比-14.9pct,主因或为水泥业务量增价减:(1)23Q1 营业收入同比+23.2%,收入增长或因水泥销量增加,根据国家统计局,一季度全国水泥产量同比+4.1%,公司重点市场华东、华中等区域韧性较强,预计公司销量表现优于行业整体;(2)23Q1 实现毛利率16.5%,同比下滑14.9pct,考虑到今年一季度上游煤价基本稳定,叠加公司节能技改成果显著,我们预计毛利率的下行主要是水泥销售均价下行所致,根据数字水泥网,23Q1 全国P.O42.5 水泥均价同比22Q1 下降86 元/吨,环比22Q4 下跌13 元/吨。

    费用管控能力突出,销售均价下降导致利润水平承压:(1)23Q1 公司期间费用率为7.1%,同比略降0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/4.7%/0.8%/-0.9%,同比-0.2/-0.4/-0.1/+0.6pct,除财务费用率外其他费率均有一定下降,体现了公司跨越周期的优秀费用管控能力;(2)23Q1 实现净利润26.7 亿元,同比下滑47.7%,归母净利润25.5 亿元,销售净利率8.5%,同比下滑-11.5pct,预计主要是水泥销售均价下降导致利润水平承压。

    现金流水平表现优秀,资本开支有所缩减:(1)23Q1 实现经营活动净现金流30.9 亿元,同比+7.7%,环比Q4 明显改善,在盈利下滑的背景下公司经营性现金流仍保持强劲,体现了公司优质的现金管控能力;(2)23Q1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为32.7亿元,同比-49.6%;截至一季度末公司带息债务为223.4 亿元,环比四季度末+2.0 亿元,资产负债率为18.5%,环比四季度末-1.2pct。

    Q1 或为盈利底部,需求回升和行业自律改善有望推动水泥盈利修复。

    一季度错峰停产执行严格,奠定水泥价格反弹态势,但随着生产线开工率上行,库存回到上升趋势,价格逐步承压。中期来看,基建实物需求落地、房建需求企稳有望推动供需平衡继续改善,叠加行业竞合修复,区域自律增强,水泥主业盈利有望延续底部回升趋势。

    盈利预测与投资评级:行业景气底部回升,公司在行业下行期彰显成本领先等综合竞争优势,产业链上下游业务扩张为公司提供新的增长动能。基于地产投资缓慢修复,煤价维持高位,我们调整公司2023-2025年归母净利润至163.5/203.9/219.1 亿元(前值为170.2/206.2/219.1 亿元),4 月28 日收盘价对应市盈率为8.7/7.0/6.5 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:水泥需求恢复不及预期;产业链上下游扩张不及预期;房地产信用风险失控的风险;市场竞争加剧的风险。

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