公司于4 月26 日发布2023 年一季报，一季度实现收入313.68 亿元，同增23.18%；归母净利25.51 亿元，同降48.20%，EPS0.48 元。在一季度部分同行较大幅度亏损的情况下，公司仍然保持较高水平的盈利，我们期望行业进一步形成协同共识，看好行业即公司的业绩逐渐修复，维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    营收增幅较大，彰显龙头竞争力。一季度公司归母净利润25.51 亿元，同比减少48.20%；营业收入313.68 亿元，同比增长23.18%。一季度毛利率16.50%，净利率8.52%，分别同比-14.85/-11.54pct，环比上升2.62/1.28pct。根据国家统计局，一季度全国水泥产量4.02 亿吨，同增4.10%。根据卓创资讯，2023 年一季度全国高标水泥均价390.12 元/吨，同比下降84.58 元/吨，降幅17.82%。海螺水泥营收增速跑赢全国水泥产量增速，毛利率同比下降。我们因此预计一季度海螺水泥同比量增价减，对应市场份额有所增加。公司的成本优势和“T 型”战略布局是公司一季度在部分同行亏损较多的情况下营收大幅增长的主要原因。我们考虑当前煤炭价格有稳中略降的趋势，预计后续公司及行业盈利空间将逐渐改善。

    PB 底部，账面现金充足是未来发展的强力保障。公司年报披露，公司总资产2,436.61 亿元，资产负债率18.50%，净资产1985.78 亿元，而以4 月26 日收盘价测算，公司市值仅1,424 亿元，市净率约0.78 倍，基本处于历史最低水平。而公司账面现金约600.81 亿元，占资产总额比例较大。扣除现金后的市净率还将更低。我们认为从市净率估值角度看，公司仍然存在估值修复的机会。另一方面，公司账面充足的资金，较低的资产负债率，是公司未来进行主业并购、加速行业整合、推动海外项目发展、进行“光伏工厂”建设的保障。

    2023 年盈利更多看格局。我们预计2023 年水泥行业需求不会较2022 年大幅提升，成本预计稳中小降，煤炭进一步涨价的空间预计不大。价格是决定2023 年行业盈利水平的因素。而价格如何，取决于行业的协同限产保价能否坚持。与去年下半年的价格战相比，今年2 月到3 月中旬，全国水泥价格上涨相对顺利，需求的恢复之外，行业错峰生产执行到位是重要因素。

    估值

    公司业绩韧性较强，我们看好逐季修复。我们基本维持原有盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营收1,424.26、1,521.95、1577.56 亿元；归母净利184.27、204.99、223.01 亿元；每股收益分别为3.48、3.87、4.21 元，对应市盈率7.7、6.9、6.3 倍。

    评级面临的主要风险

    煤炭价格上涨，水泥需求回落，格局恶化。