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海螺水泥(600585)机构评级研报股票分析报告

 
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海螺水泥(600585):价格因素致Q1业绩承压 毛利率环比改善

http://www.chaguwang.cn  机构:长城证券股份有限公司  2023-04-30  查股网机构评级研报

  事件: 公司披露2023 年一季报,实现营业收入313.68 亿元,同比增长23.18%; 归母净利润为25.51 亿元,同比下降48.20%; 扣非净利润为21.55 亿元,同比下降52.87%。对此点评如下:

      受销售价格同比下跌影响, Q1 业绩承压。Q1 公司营业收入同比增长23.18%至313.68 亿元;归母净利润同比下降48.20%至25.51 亿元,;扣非净利润同比下降52.87%至21.55 亿元,主要系销售价格同比下降所致。

      1)毛利率环比改善。Q1 煤炭价格有所走低,但同比仍在高位,叠加销售价格下降影响,毛利率同比下降14.85pct 至16.50%,环比增长2.62pct。净利率为8.52%,同比下降11.54pct,环比增长1.28pct。2)经营性现金流向好。Q1 公司经营性现金流净额同比增加7.70%至30.94 亿元。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-10.48/0.80 亿元。3)期间费用率小幅下降。

      Q1 公司期间费用率为7.09%,同比下降0.09pct。其中销售/管理(含研发) / 财务费用分别为2.50/5.50/-0.90% , 同比分别变动-0.17/-0.50/+0.59pct。

      22 年量价承压、成本上涨致业绩下滑52.92%, 分红比例提升。公司Q4业绩继续磨底,单Q4 收入/净利润同比变动+0.96/-70.20%至466.93/32.42亿元。1)宏观因素影响下,水泥量价齐跌致收入下滑,骨料及商混业务逆市增长。分销量看,2022 年公司水泥和熟料合计净销量为3.10 亿吨,同比下降24.12%;水泥熟料自产品销量为2.83 亿吨,同比下降6.94%;水泥熟料贸易业务销量2,694 万吨,同比下降74.19%;受产品销量同比下降影响,国内各区域自产品销售金额均有不同幅度的下降。东部、中部及南部区域销售金额同比分别下降19.82%、15.77%、14.12%,西部区域销售金额同比下降14.34%;出口销量同比下降56.60%,销售金额同比下降45.73%。2) 叠加成本上涨,业绩降幅大于收入降幅。受煤炭价格及电价上涨影响,公司水泥熟料综合成本同比上升13.31%,其中燃料及动力的单位成本同比上涨28.21%。2022 年公司毛利率/净利率同比变动-8.33/-8.12pct至21.30/12.23%,其中42.5 级水泥毛利率、32.5 级水泥毛利率、熟料毛利率分别同比下降7.86 个百分点、9.94 个百分点、0.38 个百分点。骨料及机制砂综合毛利率为60.29%,同比下降5.40 个百分点;商品混凝土综合毛利率14.56%,同比下降4.58 个百分点。3)费用率略有上升。公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占主营业务收入的比重为8.92%,同比上升3.18 个百分点。若剔除贸易业务收入影响,销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占主营业务收入的比重为9.75%,同比上升2.14 个百分点。4)产能继续提升。2022 年,公司新增水泥产能385 万吨,骨料产能4,480 万吨,商品混凝土产能1,080 万立方米,光储发电装机容量275 兆瓦。截至2022 年底,公司熟料产能2.69 亿吨,水泥产能3.88  亿吨,骨料产能1.08 亿吨,商品混凝土产能2,550 万立方米,在运行光储发电装机容量475 兆瓦。5)分红率大幅提升。公司2022 年度利润分配预案为:每股派发现金红利1.48 元(含税),分红比例大幅上升至50%,较去年增加了12 个百分点。

      22 年水泥行业或已筑底, 23 年基建+地产需求有望复苏。2022 年受宏观经济下行压力加大、房地产市场持续走弱,且基建实物工作量落地不及预期等因素影响,全国水泥市场需求明显收缩,2022 年全国水泥产量21.3 亿吨,同比下降10.5%。市场需求持续低迷叠加供给增加,使得全年水泥价格高开低走,煤炭等能源价格大幅上涨推升成本高企,水泥行业效益下滑。

      2023 年随着基建投资持续向好且实物工作量逐步落地,叠加房地产融资端政策利好,下游需求有望企稳复苏。

      投资建议:价格因素致Q1 业绩承压,毛利率环比改善,维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到187、205、224 亿元,同比分别增长20%、9%、10%,对应PE 估值8、7、7 倍。基建投资持续向好,地产融资端放松,下游需求有望复苏;公司是华东水泥龙头,产能布局得当,区位优势明显;积极推进项目建设和并购,打造新增长极。

      风险提示:产能推进不及预期风险;下游需求复苏低于预期;政策不及预期;原材料价格上涨风险等

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