事件描述

    　　公司发布半年报：2025H1 营业收入412.92 亿元，同比减少9.38%；归属净利润43.68 亿元，同比增长31.34%；25Q2 营业收入222.4 亿元，同比减少8.24%；归属净利润25.57 亿元，同比增长40.26%。

    　　此外，2025 年度中期利润分配方案为派发中期股息每股0.24 元（含税），派发总额为12.6 亿元（含税）。

    　　事件评论

    　　需求虽然承压，但成本端下降带来支撑，盈利依然有增长。从宏观环境来看，2025H1 全国基础设施投资同比增长4.6%，房地产开发投资同比下降11.2%，房屋新开工面积同比下降20.0%，在整体宏观投资放缓背景下，水泥需求表现也较为低迷，创下近年新低。

    　　2025H1 全国水泥产量8.15 亿吨，同比下降4.3%。

    　　公司层面来看：2025H1 水泥熟料自产品销量1.26 亿吨，同比下降0.35%（销量增速明显好于行业）；不含税销价243 元/吨，同比增加4 元；吨毛利70 元，同比增加18 元（煤炭价格下跌，成本端同比下降较为明显）。此外公司2025H1 计提了资产减值损失约3 亿。

    　　最终来看，2025H1 公司实现归属净利润43.68 亿元，同比增长31.34%。

    　　资本开支节奏平稳，中期放缓趋势明确。2025H1 公司资本性支出约 62.1 亿元，主要用于项目建设及对外投资支出。中期来看，随着公司在光伏和骨料领域开支的放缓，公司整体capex 收缩趋势形成。

    　　报告期内，本集团新增熟料产能180 万吨（海外），新增水泥产能400 万吨，新增骨料产能350 万吨、商品混凝土产能525 万立方米、新能源发电装机容量200 兆瓦。截至报告期末，本集团拥有熟料产能2.76 亿吨，水泥产能4.07 亿吨，骨料产能1.67 亿吨，在运行商品混凝土产能5,715 万立方米，在运行新能源发电装机容量845 兆瓦。

    　　期待供给治理提供价格修复弹性。就目前反内卷来看，水泥行业更多是围绕超产治理进行布局，有望出清一部分产能；更重要在于，若严格按照备案产能生产，有望对生产秩序进行一定优化，真实产能利用率或一定改善（表外产能被遏制），价格中枢有望上移，不过需要观察执行情况。

    　　预计2025-2026 年业绩87、101 亿，对应PE 为15、13 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、需求持续偏弱；

    　　2、骨料价格持续走低。