报告摘要：

    公司1-4月份业绩大幅下滑，期待涨价带来改善：平板玻璃1-4月份持续亏损，4月有所好转，仍亏损100多万；LOW-E玻璃一季度盈利70多万，相比去年全年的6-7百万大幅缩水；超白玻璃的毛利率由去年的20%多继续下滑；纯碱目前销售价格在1550元/吨，也处于亏损状态。公司普通浮法玻璃盈亏平衡点为不含税60元/重箱，目前价格达到62元，并仍在缓慢上涨，盈利能力有所改善，公司全年经营目标定为净利润1.5个亿，同比下滑20%。

    行业处于绝对底部，3季度有望回暖。目前玻璃价格低于很多小型企业盈亏平衡点，已经处于绝对底部，不存在降价空间，未来主要看需求的增长，但行业性机会还是在于产能减少。去年有约60条停产，但建成和待投产的也60多条，今年到目前为止有4条线点火投产，还有20多条待点火。我们判断到3季度还会有十几条生产线停产，届时市场有望回暖。

    超白浮法投放，改善产品结构。公司位于北京的两条600T/D超白浮法玻璃生产线将于今年投产，新增超白浮法产能约720万重量箱，将主要用于生产LOW-E玻璃原片。两条线投产后公司超白浮法玻璃的占比将达到25%，超白浮法玻璃具有较高的毛利率，将改善公司产品结构。

    燃料成本有望进一步下降。公司大部分生产线使用天然气燃料，滕州的部分生产线采用天然气和石油焦混合燃料，较使用重油为燃料的企业具有一定成本优势。目前石油焦成本1000多/吨；天然气成本2.8元/m3，相当于3000多元/吨的重油。公司认为天然气价格有进一步下降的空间，有利于公司降低生产成本。

    预计公司2012-2014年EPS分别为0.24、0.65和0.70元，对应当前股价的PE分别为20、7.5和7.0倍，给予“增持”评级。