事件评论

    受房市车市低迷拖累，净利大亏。房市车市的低迷以及玻璃、纯碱产能的严重过剩导致两业务均量价齐跌。公司中期营收降14%，其中玻璃降7%，纯碱降27%；毛利率减19%，其中玻璃减14%，纯碱减26%。最终公司归属净利亏损1.23 亿，同降190%。分季度看，营收增速下滑，毛利率环降15%，费用率略增0.8%，净利率同降20%，归属净利由微利转为亏损1.3 亿。总体看二季度业绩下滑明显。

    严控成本难改亏损，下半年压力犹存。目前公司库存处于高位，下半年随着需求恢复或进入去库存阶段，另外尽管冷修产能已接近30%，但产能过剩难以根本转变。目前国内具备点火条件的新建生产线10 余条，大都在等待市场回暖伺机点火，市场需求一旦启动，新增和复产下，产能将会进一步增加，从而压制弱势回升的价格。

    产业链向深加工进一步延伸是破局关键。未来五年我国目标新建绿色建筑8 亿平米，城镇20%以上的新建建筑要达到绿色建筑标准要求，Low-e玻璃前景广阔。公司募投年产1000 万平米的Low-e 生产线预计明年一季度建成投产，配合近期受让PPG 的“普通及可钢化三银镀膜玻璃技术”，将是公司新的利润增长点。

    短期仍将承压，复苏还需等待，谨慎推荐。地产调控仍将持续，产能存量过剩和在建压力使得盈利在较长一段时间难见回暖，受玻璃放量不振，同样产能过剩的纯碱业务亦难期待。短期仍将承压，复苏还需等待，预计12-14 年EPS 分别为-0.05、0.21 和0.31 元，维持谨慎推荐。