21H1 扣非归母净利润同比增长862%，收入/利润均创历史新高近日公司发布21 年中报，21 年上半年实现收入/归母净利润33.4/7.8 亿元，同比+54%/+931%，实现扣非归母净利润6.6 亿元，同比+862%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润18.7/4.3 亿元，同比分别+59%/824%，二季度扣非归母净利润为4.1 亿元，同比+917%。上半年玻璃、纯碱价格高涨，带动公司净利率大幅提升，预计未来行业高景气仍将延续。

    　　玻璃板块量价齐升，多品类发展持续推进

    　　我们预计上半年公司玻璃板块实现量价齐升，主要受益于供给侧改革有效实现了产能严控，且房企加快施工和竣工速度+单位消耗比提升带动建筑玻璃需求释放，同时国外疫情管控不力进一步加快我国玻璃出口。根据卓创资讯，上半年公司5mm普白/超白玻璃出场均价分别为124/187 元/重量箱，同比分别上涨43/61 元，涨幅52%/48%。公司具备超白、色玻、镀膜玻璃等高附加值产品生产能力，产品广泛应用于高端建筑、光伏、工业品、汽车等领域，下半年公司将继续开发光伏建筑一体化配套新产品，多品类发展持续推进。

    　　上半年纯碱价格走高，预计后期仍将高位运行

    　　公司纯碱子公司海天化工上半年实现收入/净利润11.9/1.3 亿元，同比+19%/233%，预计主要系价格增长驱动，因上半年纯碱需求向好，行业表观消费量达1408 万吨，同比增长5.5%，且部分企业停产检修导致供给阶段性收缩，进一步推升价格。公司上半年纯碱/小苏打产量72.16/11.27 万吨，测算综合出厂价约1546 元/吨，随着光伏玻璃产能的持续扩张，对纯碱的需求量将大幅度增加，预计后期纯碱市场价格将维持较高水平运行。

    　　毛利率大幅提升，费用率有所改善

    　　公司上半年整体毛利率32.9%，同比提升17.4pct，其中Q2 单季度毛利率34.8%，环比Q1 提升4.6pct，主要受益于产品价格提升。上半年公司期间费用率8.0%，同比下降1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/+0.7/-1.4/-0.9pct，最终实现净利率23.8%，同比大幅提升20.1pct。

    　　高景气有望维持，看好公司长期成长性

    　　我们认为当前玻璃/纯碱行业高景气有望维持，且光伏板块有望成为公司新的增长点， 看好公司未来成长性。维持21-23 年归母净利润预测15.0/19.6/23.6 亿元，参考可比公司，给予公司21 年13 倍目标PE，对应目标价13.65 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：建筑玻璃需求下滑、纯碱行业产能投放超预期、玻璃销售价格下跌。