1H23 业绩略超我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：营业收入同比-0.3%至37.2 亿元；归母净利润同比-28.5%至2.61 亿元。其中2Q23 公司归母净利润同比-21.3%至1.73 亿元，公司业绩小幅超过我们及市场预期，主要由于光伏玻璃盈利小幅超预期：

    　　1H23 金晶马来西亚盈利2,524 万元、宁夏金晶盈利1,330 万元。

    　　传统玻璃盈利承压，新能源玻璃增长明显。1H23 公司玻璃板块营收同比+11.8%至23.6 亿元，毛利率同比-5.4ppt 至8.3%。玻璃板块毛利率下跌或由于传统浮法盈利承压：1H23 行业普白浮法含税均价同比-9%至1905 元/吨，滕州金晶亏损2,358 万元，传统玻璃板块盈利承压。但我们认为，营收获同比正增长或得益于光伏玻璃和TCO 玻璃贡献：1）光伏玻璃：1H23 宁夏金晶营收同比+1%至3.7 亿元，盈利1,330 万元，实现扭亏为盈；马来西亚金晶营收2.6 亿元，盈利2,524 万元，净利率接近10%。2）TCO 玻璃：

    　　根据公司其TCO 产品继续保持在国内钙钛矿、碲化镉市场份额领先优势。

    　　上半年纯碱降价压力影响有限，成本压力缓解支撑盈利水平。1H23 公司化工板块营收同比-11.6%至19.9 亿元，毛利率同比+2.9ppt 至22.3%。我们认为1H23 行业重碱含税价同比-4%至2,545 元/吨，降价压力有限；同时由于煤炭价格下降，纯碱成本压力缓解或支撑盈利。期间费用率同比下降，主要系管理费用贡献。公司2Q23 期间费用率同比-0.3ppt 至7.9%，管理费用率同比-0.9ppt 至2.8%，公司披露由于控制费用下降。净现比略增，资本开支压力下降。1H23 公司净现比为1.95，同比降低；收现比0.56，同比上升28ppt；公司1H23 公司资本开支同比-35.5%至4.2 亿元，压力略降。

    　　发展趋势

    　　7~8 月碱厂检修拉动价格反弹，公司稳步推进新业务转型。分业务来看，我们认为1）新能源玻璃：公司上半年马来西亚二期600t/d 产线在5 月下旬投产，我们判断其光伏玻璃业绩增量或在下半年显现；公司预计下半年将复产滕州二线，为TCO 玻璃进一步贡献产能储备。2）纯碱：由于部分企业检修降低负荷，纯碱供给收缩，行业重碱含税价在8 月底达2160 元/吨，环比+110元；我们判断后续若供给减量放缓，纯碱价格或承压；3）浮法玻璃：7~8 月浮法玻璃库存压力较6 月好转，至8 月底含税均价达2087 元/吨，我们判断旺季需求有望拉动玻璃价格，产能压力或部分影响价格反弹幅度。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调纯碱、浮法玻璃两项业务盈利水平，下调23e/24e EPS 24%/41%至0.38/0.43 元，当前股价对应18x/16x P/E。我们维持跑赢行业评级，下调公司目标价19%至8.7 元，对应23/24e 23x/20x P/E，隐含25%上行空间。

    　　风险

    　　浮法复产超预期，纯碱价格下跌超预期，新业务订单不及预期。