2025 年报发布，收入利润承压显著

    　　2025 年，公司实现营业收入45.20 亿元，同比-29.94%；实现归母净利润-5.85亿元，同比-1,066.92%，收入与利润均有所承压。分具体业务来看，2025年建筑玻璃业务实现营业收入10.99 亿元，同比-27.85%；技术玻璃业务实现营业收入10.90 亿元，同比-24.50%；光伏玻璃实现营业收入4.51 亿元，同比-52.37%，降幅较大；Low-E 节能玻璃等产品业务实现营业收入6.81亿元，同比+8.20%，是玻璃业务中唯一营收增速为正的业务；纯碱业务营业收入达18.31 亿元，同比-34.80%。

    　　行业市场深度调整叠加激烈分化，产品结构优化支撑未来盈利修复2025 年，玻璃和纯碱两大行业处于市场深度调整与行业激烈分化阶段，公司经营端面临一定压力。为应对市场环境变化，公司积极推动玻璃原片向高端化、智能化、终端化及绿色化转型升级，同时优化调整工艺，持续提高产品成品率、一级品率，并提升差异化订单交付能力。

    　　玻璃业务方面，公司持续推进产品结构优化与生产效率提升。2025 年，公司滕州基地、淄博五线通过环保绩效A 级达标验收，山东区域玻璃产线已完成环保A 级绩效认定；同时，公司推动在线镀膜玻璃实现毛利率和销量双增长，离线镀膜业务明确固化定位分工，高附加值产品销量提升、结构优化。成本端来看，公司通过优化营销组织架构、强化大客户服务、引进新供应商等方式推动砂岩、白云石、碎玻璃等大宗物资采购降本，并通过研发创新提升玻璃产品性能。

    　　纯碱业务方面，2025 年海天公司通过降耗、采购降本等方式控制成本，但由于纯碱销售价格下降幅度超过成本下降幅度，年度经营仍出现亏损。我们认为，随着公司持续推进降耗和采购成本控制，同时销售结构优化逐步落地，纯碱单位成本有望保持相对稳定，为后续盈利修复提供一定支撑。

    　　产品体系较为完善，维持“买入”评级

    　　2025 年营业收入与归母净利润承压明显，产品销售量及销售价格双双下降，在收入、利润和产销量触底的背景下我们下调26-28 年归母净利润预测至2 亿元/5 亿元/6 亿元（26-27 年前值为4.8 亿元/5.3 亿元）。展望未来，公司产品体系较为完善，既涵盖建筑玻璃等传统应用领域，也布局节能玻璃、光伏玻璃等具备中长期成长空间的方向。我们认为，随着存量建筑更新、绿色建筑和建筑节能改造持续推进，叠加新能源装机需求对光伏玻璃形成支撑，公司产品结构有望逐步优化，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本超预期上涨、产能利用率不及预期、光伏需求不及预期。