净利润同比增长94.79%，基本符合预期

    公司2011 年1-9 月份实现营业收入15.10 亿元，同比增长71.59%；实现归属于上市公司股东的净利润7804 万元，同比增长68.68%，EPS 为0.58 元，业绩基本符合我们的预计。

    净利率提升，费用率下降，管理改善效果将持续

    2011 年公司净利率逐季提高，公司1-9 月份净利率达到5.17%，较2010 年4.50%的水平有了明显的提升；而同期，公司销售费用率和管理费用率为9.28%和5.69%，较2010 年分别下降了1.70 个和1.02 个百分点。更可贵的是这个成绩是在原材料和人工成本大幅提升的大背景下完成的。这进一步验证了之前的判断，即淄矿集团入主后理顺激励机制和细化业绩考核推动了管理层积极性的提升。我们认为，在核心业务保持高景气的基础上，管理改善才是推动公司盈利能力持续提升的核心动力，毕竟当前净利率水平与公司在医疗器械产业中的领军地位是严重不符的，且具有巨大的提升空间。

    配股融资扫清资金瓶颈

    随着2009 年以来，公司通过外延并购和自主研发双管齐下的方式开始了战略升级之路，旨在实现大健康产业的多元化发展。期间，公司在扩大产能的同时，收购了上海泰美、众生医药、北京威泰克、天清生物等企业，并在京沪两地建立了战略研发中心，因此对资金的需求大幅提升，2011 年前三季度公司累计新增短期借款1.61 亿元，资金紧张的局面凸显。针对公司发展的资金瓶颈，公司于近期公布了配股计划，拟募集资金不超过6.45 亿元，重点发展手术室工程、口腔设备及耗材和低温灭菌设备三个项目，剩余资金用于补充流动资金。我们认为，一旦融资成功，公司不仅将解决扩大新业务的资金需求，也为后续发展奠定了资金基础，有利于公司业绩的持续增长。

    估值和投资建议

    我们维持之前的盈利预测，预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.82 元、1.27 元和1.88 元。我们认为，新华医疗核心业务处于景气高峰，而且公司外延并购与自主研发双管齐下、致力于多元化发展的战略升级进一步明确，结合管理改善推动的盈利能力的不同提升，凸显出公司目前的经营拐点。故我们继续维持公司“买入”的投资评级，12 个月目标价49 元。

    重点关注事项

    股价催化剂(正面)：外延式并购；订单超预期

    风险提示（负面）：新GMP 标准出台和新医改等政策的效果低于预期；并购进程延缓。