事 项

    公司2011 年实现营收21.06亿元，同比增长56.91%，归属于上市公司股东的扣非净利润9.81亿元，同比增长72.09%，基本EPS0.80元。

    主要观点

    1、 行业景气度再现高潮，业绩快速增长符合预期：公司 2011 年实现营收21.06 亿元，同比增长 56.91%，归属于上市公司股东的扣非净利润 9.81亿元，同比增长 72.09%，基本EPS0.80元，符合我们预期。其中医疗器械营收 16.40 亿元，同比增长 43.62%，营业利润率 27.02%，同比增加 0.5个百分点，以灭菌器械为核心的医疗器械业务仍然是支撑公司业绩的重要支柱，毛利占比达 94.58%，得益于较好的成本控制报告期内其盈利能力稳中有进；环保设备实现营收2.68亿元，同比下滑6.24%，营业利润率27.70%，同比减少8.18个百分点； 经销业务实现营收4.03亿元，同比增加256.07%，经销业务快速增长是报告期内总营收超预期的主要原因，但由于营业利润率为4.46%，同比减少 0.02个百分点，对于利润贡献有限。 98 版 GMP 认证期间公司复合增长率达到 50%以上，我们认为新版 GMP已经掀起新一轮的高潮，历史得益重演，公司的上行通道已经打开，13 年是注射液制剂生产线认证的关门之年，将有更多企业加大设备更新力度，新版GMP改造已经进入加速期，公司快速增长趋势有望持续，预计 11-13年业绩复合增长率将超过 40%。

    2、 产品性价比优势明显，行业龙头受益更大：公司主营产品包括灭菌消毒设备生产销售、全自动非 PVC 大输液生产线生产销售等。据中国制药装备协会统计，10年协会注册的灭菌设备销售数量为6000余台，其中公司所生产的灭菌设备占比达86%，可见公司灭菌设备在业内已形成品牌效应，是众多医药企业、医疗机构设备改造的首选；此外，大输液生产线也迎来了更新换代的新时期，目前我国大输液生产厂家超过350家，新版GMP实施后半自动大输液生产线需要更换为全自动生产线，公司产品技术处于我国领先地位，价格上也极具竞争力，新版GMP为公司带来极好的发展机遇。

    3、 整体工程解决方案锁定医院市场，将与医疗服务行业共同进步：近年来开展的医院感染控制中心整体工程建设发展快速，公司两年前涉足医院感染控制中心整体工程解决方案领域，预计目前年收入超亿元。由于公司与医院多年的合作关系，积累了医院整体解决方案经验，未来几年我国医疗服务行业有望实现快速发展，为公司业务拓宽了市场，整体工程解决方案、数字一体化手术室工程将成为公司另外一个重要的利润增长点。

    4、 行业景气度有望保持 3-4年，新版 GMP验证把关严格：据国家药监局统计截止到 11年12月共有 154 家药品生产企业通过新版GMP认证，目前我国制药企业约5000 家，我们认为待第一批企业成功通过新版 GMP 后将发挥很好的示范样板作用，未来 3-4 年将有越来越多的制药企业通过认证，行业景气度有望进一步提升，同时我们认为新版 GMP认证的把关力度将进一步加强，卫生部“零”容忍的态度比较明确，短期内将推动药机行业快速发展。

    5、 投资建议：推荐（维持） 。我们维持公司 2012年、2013 年 EPS为 0.9、1.33元（稀释后）业绩预测不变，首次给予14年EPS为1.79元（稀释后），当前股价对应的PE分别为28X、19X 和14X。考虑到新GMP标准实施将带来 3-4年的行业景气度，公司未来高增长值得期待，维持对公司推荐评级不变。

    风险提示

    产能瓶颈有可能至公司业绩增长低于预期；融资项目进程和盈利能力有可能低于预期。