投资要点

    事件：

    新华医疗公布2012 年一季报，报告期间，公司实现营业收入63,584 万元，同比增长37.94%；归属上市公司股东的净利润 3,497万元，同比增长52.94%；

    扣除非经常性损益后的净利润同比增长56.25%；每股收益0.26 元。

    点评：

    公司的业绩符合我们的预期。

    收入增速超预期，结构变化导致毛利率微降。报告期间，公司实现销售收入6.36 亿元，同比增长 37.9% ，超出我们的预期，预计制药装备平稳增长，医院感控设备保持25% 左右的增长，生物检测及耗材、口腔设备、洁净手术室工程等高速增长，医药商业仍然维持较快的增速。公司的综合毛利率为21.7% ，同比小幅下降 1 个百分点，我们估计是低毛利率的医药商业增速快于医疗器械收入的增长，预计医疗器械主业的毛利率仍然维持稳中有升的趋势。

    管理费用率明显下降。一季度公司的销售费用率为 8.66% ，小幅提升 0.2个百分点；管理费用率为 4.43% ，下降 2.23 个百分点，管理费用率的下降是公司净利润增速超过收入增长的关键。从绝对金额来看，一季度管理费用为2,815万元，同比下降 344 万元，主要原因是去年一季度计提了去年的激励奖金（800 万元），而今年一季度可能将奖金平摊到四个季度来计提（今年需计提的激励奖金共 1 ,303 万元），因此造成管理费用同比下降。一季度财务费用高达417.8 万元，同比增加334 万元，经过此次成功配股融资之后，我们认为二季度开始财务费用将不断下降。

    淡季下依然实现环比正增长。从历年来看，一季度往往是公司的淡季，二季度才是公司发力的开始。但从去年开始，随着公司的业务逐渐多元化，季节性因素有所弱化，今年一季度与 2011 年四季度相比，无论是营业收入还是净利润，环比都有增长（销售收入，2011Q4:5.97 亿元，2012Q1:6.36 亿元；净利润，2011Q4:2,922 万元，2012Q1:3,497 万元）。我们认为，从历史经验来看，公司今年剩下三个季度的业绩均超过一季度是大概率事件，高增长的趋势已经确立。

    盈利预测。暂不考虑未来潜在的并购，我们维持此前的盈利预测，预估公司2012 -2014 年摊薄后EPS 分别为：0. 93 、1. 33 和1. 73 元，按照配股后加权平均股本计算（加权平均股本为1.66 亿股），2012 年的加权平均每股收益为0.974元，动态PE为25 倍，估值不高，公司中长期成长确定，我们维持“推荐”评级，建议逢低买入。

    股价表现催化剂：各季度业绩增速达到甚至超预期；成功收购医院资产。

    风险提示。制药企业由于行业景气度下滑减少对制药装备的采购；县级医院固定资产投资增速放缓。