投资要点
事件：
我们近日调研了新华医疗，与公司管理层就最新经营状况以及未来发展战略等作了交流。公司一季报增长符合预期，医疗器械和制药装备等业务均快速增长，我们认为公司业绩增长确定，长期成长空间较大，维持“增持”评级。
调研要点：
一季度业绩延续高增长。公司一季度实现收入 6.36 亿元，同比增长 37.9%，归属上市公司股东的净利润 3,497 万元，同比增长 56.25%，扣除非经常性损益后的利润增速为 62.37%，公司的一季报延续了去年业绩高增长的趋势。
医疗器械和制药装备均快速增长。公司的业务和产品较多，医疗器械产品线：医院感控设备（医院消毒灭菌设备和医院清洗消毒设备）、放射治疗设备、手术及骨科器械、洁净手术室工程、生物检测及耗材等；制药装备产品线：制药用消毒灭菌设备和非 PVC软袋大输液生产线。根据一季度的增长情况，我们预计，今年医院感控设备增长 20-25%，放射治疗设备增长20%以上，骨科器械（上海泰美医疗）和生物检测及耗材（北京威泰科和上海天清）增长均增长 30%以上；制药用消毒灭菌设备增长 25-30%，大输液生产线增长 20%左右。总体而言，无论是医疗器械还是制药装备产品线，都保持了快速增长的势头。
医疗器械：老产品稳定增长，新产品高速增长。公司的医疗器械产品线中，感控设备、放射治疗设备和手术器械均属于老产品，维持 20-25%的稳定增长；新产品有公司内生推出的洁净手术室工程、口腔设备，也有外延并购的骨科器械（上海泰美医疗）和生物检测及耗材（北京威泰科和上海天清）。
预计医院感控设备 2011年实现销售收入 5亿元左右，虽然基数不小，但预计未来2-3年仍然能维持 20%以上的稳定增长，主要驱动因素有：1）医院感控设备的更新换代，例如清洗消毒设备和低温灭菌设备的推出；2）医院自身的扩建，十二五期间是各级医院，尤其是县级医院投资的高峰期，势必会增加对医疗设备的采购；3）从低端向高端走，公司过去三甲医院做的不多，现在开始逐步开拓三甲医院的市场，部分实现进口替代。骨科器械和生物检测及耗材等新产品由于基数不大，维持 30%以上的快速增长；洁净手术室工程和口腔设备由于基数更小，可能实现 100%以上的高速增长。
制药装备：订单情况好于市场预期。市场普遍认为，公司的制药装备业务已步入高峰期，未来将逐步从景气高点回落，实际上，公司的制药装备业务今年仍有望实现 20%以上的增长，其中制药用消毒灭菌设备增长接近 30%，非PVC软袋大输液生产线增长 20%左右，明年仍有增长，好于我们此前的预期（年初我们预期公司的大输液生产线今年不增长，明年下滑）。制药用消毒灭菌设备由于受益于新版GMP的改造，我们认为未来2-3年仍将保持快速增长；大输液生产线的订单可能要到明年下半年才会有所下滑，但由于从订单到收入确认有 6-12 个月的滞后期，2014 年大输液生产线的收入增速才可能会下来，13 年仍将有所增长。我们对公司制药装备业务的观点是：1）公司大输液生产线的客户主要是科伦、双鹤等龙头企业，这些大公司在大输液行业的市场份额持续提升，对大输液生产线的需求比市场预期的要旺盛一些；2）未来制药装备并非公司的重点发展方向，今年的配股项目全部属于医疗器械领域，目前制药装备占公司收入和利润的比重并不高，未来会更低；3）制药装备业务今年和明年增长确定，虽然 14 年可能会面临增速下滑的压力，但届时新产品冻干机和制水设备足以抵消这部分的损失。
成长路径明确，核心逻辑依旧。自 2010 年 11 月份首次推荐新华医疗以来，我们一直看好公司的长期成长，主要逻辑有：1）经营层面拐点确立，大股东提出目标，要求公司 2015 年实现 50 亿元的销售收入，净利润增长不慢于收入增长，长期成长空间明确；2）2009 年公司出台了现金激励方案，解决了国有企业最核心的激励问题，管理层有较强的动力把公司做大做强。目前来看，这两个逻辑均没有发生变化，公司实现 2015 年 50 亿元目标的路径很明确，就是内生增长+外延式并购，一方面原有的老产品都在快速增长，另一方面近几年收购的上海泰美医疗、北京威泰科等企业对公司的收入和利润均有明显的贡献，而医疗服务领域将是公司下一个重点并购的方向，预计公司今年有望实现 27亿元左右的销售收入，该目标可谓渐行渐近。至于激励方案，目前也没有发生变化，随着公司的快速增长，利润基数将越来越大，管理层计提的奖金也会越来越多，把公司做大做强的动力不会缺乏。
盈利预测。不考虑并购因素，我们维持此前的盈利预测，预估公司 2012-2014年 EPS 为 0.93、1.30 和 1.71元，目前动态估值 25 倍，与医药板块的估值水平相当，考虑到公司今年和明年的快速增长，估值具备较强的吸引力。前期由于配股等原因，公司股价有所回调，但基本面依然坚实，我们维持“增持”评级，建议逢低买入。
股价表现催化剂：各季度业绩增速达到甚至超预期；成功收购医院资产。
风险提示。制药企业由于行业景气度下滑减少对制药装备的采购；县级医院固定资产投资增速放缓。