点评：

    公司的业绩符合我们的预期。

    销售收入延续高速增长。报告期间，公司实现销售收入13.3亿元，同比增长39.5%，延续高速增长的势头，其中医疗器械实现收入10.56亿元，同比增长46.37%，超出我们的预期；环保设备实现收入1,295万元，同比增长17.12%；医药商业实现收入2.43亿元，同比增长25.24%。分产品方面，我们预计，制药装备保持20-30%的增速，医院感控设备增长30%左右，其他产品如骨科器械、生物检测及耗材、洁净手术室工程等均保持高速增长。

    产品结构变化导致毛利率下降。报告期间，公司的综合毛利率为21.70%，同比下降0.71个百分点，其中核心业务医疗器械的毛利率为25.35%，同比下降2个百分点，我们认为其原因并非各项产品毛利率下滑，可能是产品结构变化所致，毛利率较低的产品如骨科器械（上海泰美代理强生的产品）的增速远远快于较高毛利率的医院感控设备和放射治疗设备等。

    期间费用率明显下降。今年上半年公司的销售费用率为7.88%，同比下降1.27个百分点，销售费用同比仅增长20%，明显慢于医疗器械业务40%的收入增速；管理费用率为5.05%，同比下降0.81个百分点，但与一季度相比环比上升0.6个百分点；财务费用为925万元，同比大幅增长734万元，主要原因是公司同期负债较去年增加较多。公司销售费用率的下降，我们认为与公司内部对销售的整合有关，效率有所提升，公司过去只考核销售收入指标，现在通过管理上的精细化，也增加了对毛利率、费用率等指标的考核，销售效率有所提高；管理费用率同比下降，主要原因是去年二季度全部计提了800万元左右的激励奖金，今年二季度只计提了500万左右的奖金（今年5月份开始计提，每个月计提260万元左右）。由于公司在5月份成功实施配股融资，截止6月30日，公司账面现金为8.14亿元，较一季度末的3.08亿元大幅增加，预计下半年财务费用将明显下降。

    预收账款创新高，现金流显著改善。公司二季度末的预收账款达到了3.67亿元，与一季度末的3.29亿元相比继续增长，预收账款数额创历史新高，说明公司未来一年内的订单更加充足（主要是制药装备的订单）。此外，公司上半年的经营活动现金流达到3,420万元，与一季度相比显著改善。

    内生增长与外延并购双轮驱动成长。公司原有的两块业务医疗器械（医院感控设备、放射治疗设备、洁净手术室工程等）和制药装备（消毒灭菌设备和非PVC软袋大输液生产线）保持较快的内生增长，前期也通过对北京威泰科（微生物检测设备及耗材）、上海泰美医疗（骨科器械代理）等公司的并购，在外延式扩张方面有所建树。近期，公司又公告了对长春博讯生物的收购，预计该公司2012年的净利润有望达到5,000万元，对新华医疗的业绩增厚较为明显（公司2011年的净利润仅为1.07亿元），外延式并购已成为了驱动公司成长的重要一环，我们期待公司后续在并购方面继续带来惊喜。

    盈利预测。我们维持此前的盈利预测，预估公司2012-2014年EPS为0.93、1.30和1.70元；考虑增发和并购，则2013-2014年摊薄后EPS分别为1.42和1.81元。公司今年的高增长大局已定，明年也有望保持高速增长，我们维持“增持”评级，建议逢低买入。

    股价表现催化剂：各季度业绩增速达到甚至超预期；成功实施新的重大并购。

    风险提示。公司处在快速扩张期，日益增加的业务和子公司为管理上带来一定的挑战。