投资建议

    2015－2020年，新华医疗将分为“3+3”两个发展机遇期。

    理由

    第一阶段（2015－2017年）：战略形成期。构造A股第一大医疗器械和医疗服务公司。2017期末总收入和总利润预计分别为100和7亿元，其中医疗服务、医疗器械和制药装备三大业务板块收入有望分别实现5、60和15亿元。

    第二阶段（2018－2020年）：战略巩固期。巩固行业地位、深化器械和服务整合，全面提升整合效率。期末总收入和总利润预计分别为150和15亿元，其中医疗服务、医疗器械和制药装备三大业务板块收入有望分别实现18、85和19亿元。

    新华医疗未来成长的时间线：3步走。

    未来1年（2014年），预计医疗器械和制药装备分别增长50%和25%，同时新增并购5家以上医院，建立10家以上血液透析中心，并继续寻找器械并购标的。我们认为公司高速成长期，应该享受一定估值溢价。

    未来4年（2017年），医疗器械方面：巩固感染控制王者地位，实现产品升级和耗材规模化；奠定体外诊断龙头地位；血透设备及耗材，骨科耗材等高端耗材初具规模；并完成牙科等其他领域布局。医疗服务方面：有望完成集团医院的整体并购，医院管理规模达到50家。制药装备方面：中药、化药、生物药制药装备迎来下一轮GMP改造高峰期。公司扩张重点将会聚焦于医疗器械和医疗服务，资产质量有望显著提升。

    未来7年（2020年），医疗器械方面：巩固发展现有业务的同时，通过并购继续往“耗材化”方向发展。医疗服务方面：届时管理医院规模有望实现100家，同时大力拓展血透中心。制药装备方面：成为国内全面的制药装备、工程改造等“一体化”方案供应商。公司有望成为国内最大的医疗器械和服务平台。

    盈利预测与估值

    我们预计2014年和2015年EPS分别为0.85和1.22（不考虑增发摊薄），同比增长分别为47%和44%，对应2014年、2015年P/E分别为42X和29X，一年期目标价65元。

    风险

    并购进度不及预期，医院扩建改制及经营效率不及预期。