公司规划血液透析业务未来收入规模达到10亿元以上

    媒体报道公司董事长赵毅新称，公司于14年建立10家血液透析中心，15年建立20家血透中心，16年再建30家血透中心，至2020年公司血透业务收入规模预计将超过10亿元。公司近期通过并购3家具备血透业务的医院和1家血液透析设备与耗材销售公司，我们认为公司未来将继续通过自建和并购的方式加快对血透业务的布局。

    从设备到服务的全产业链布局，血透业务毛利率远高于现有业务

    公司的血透业务是从血透机到血透服务的全产业链布局，我们综合测算其毛利率水平将达到40-50%，目前公司综合毛利率23%，血透业务有望显著提升其盈利能力。目前我国肾脏疾病患者数目剧增，现有约200万终末期肾病患者，预计2030年需要透析的患者将达到315万，理论市场规模达到1700亿元，但供给严重不足，我们认为现在是布局血透业务的最佳时机：医保报销额度提升；民营资本准入门槛降低；政府扶持力度大，未来发展空间广阔。公司战略明晰，看好长期发展

    根据公告，公司业务将主要围绕“医疗服务+医疗器械+制药装备”三大板块：未来公司通过外延并购方式继续扩充医疗服务和医疗器械业务。公司医疗服务板块通过并购骨科、肿瘤等专科医院形成100家医院规模的医疗管理集团；医疗器械的扩张方向主要为体外诊断和医院用耗材等业务。此外公司有望成为山东国资委下属的混合所有制改革的单位，我们看好公司长期发展。

    估值：目标价52.5元，重申“买入”评级

    我们根据瑞银VCAM工具通过现金流贴现（WACC6.9%）得到目标价52.5元。公司目前股价对应15年PE27倍（近三年来平均估值53倍），医药板块医疗器械子板块平均估值约64倍，我们认为公司估值极具吸引力，重申买入。