业绩小幅低于预期

    新华医疗发布2014年报和2015年一季报：2014年公司实现销售收入62.83亿元，同比增长49.83%；实现归属于母公司净利润3.26亿元，对应EPS 0.82元，同比增长40.90%；扣非后同比增长38.28%，符合预期。2015年一季度公司收入同比增长39.43%，净利润同比下滑7.77%，扣非后同比增长10.17%，低于预期。

    发展趋势

    毛利率下降导致一季度利润增长低于预期：2015年一季度公司扣非利润同比增长10.17%，主要原因是公司毛利率同比下降1.45个百分点，由于公司整体利润率较低，毛利率的下降直接导致了利润增速下滑。毛利率下降的主要原因是由于公司业务结构调整，低毛利率业务占比提升。

    整合并购业务，推进业务转型：前期公司通过并购的形式实现了快速扩张，目前正在积极推动业务整合。报告期内长春博迅实现扣非后净利润8,038万，远超承诺的5,500万；远跃药机完成承诺业绩；成都英德略低于承诺业绩，业绩承诺人将用自有资金弥补。目前公司正在积极推动业务转型，未来将推动业务由制药装备向医疗器械和医疗服务转型。

    快速扩张血透业务：公司董事会审议通过了《关于投资血液透析产业的议案》，计划四季度在山东、河南、四川、湖南、湖北等省投资1.32亿元建立血透中心，血透业务进入快速扩张期。公司透析机和透析器有望于2015年逐步投产。同时公司将结合投资医疗服务业务，在重点地市级城市建立肾脏病专科医院作为血液透析中心旗舰店，在周边区域建设血液透析中心，开拓血液透析市场

    盈利预测调整

    预计公司2015/2016年EPS分别为0.95元/1.14元（调整幅度分别为-23%和-30%），同比增长为16%和20%

    估值与建议

    目前股价对应15/16年EPS分别为55倍和46倍。我们认为随着公司业务的转型，以及国企改革的推进，未来公司仍能保持较快增长，维持“推荐”评级。考虑到业务转型以及业务整合带来的变化，目标价由47元上调至65元，上调幅度为38%。

    风险

    业务快速扩张带来的整合风险；利润率下滑的风险。