新华医疗2016 业绩低于预期

    　　新华医疗公布2016业绩：营业收入83.64亿元，同比增长10.72%；归属母公司净利润0.35 亿元，同比下降87.67%，对应每股盈利0.09 元。同时公司公布2017 年一季度业绩，1Q2017 营业收入21.08 亿元，同比增长18.69%；归属母公司净利润0.44 亿元，同比增长2.80%。

    　　发展趋势

    　　商誉减值拖累业绩：2016 年公司对上海远跃和成都英德两家子公司共计提1.43 亿元的商誉减值。由于2015 年国内GMP 改造基本结束，使得制药装备公司订单量出现较大幅度的下滑，两家公司业绩受到影响，因此计提商誉减值。

    　　目前公司正处于发展的战略转型期：在过去的几年公司通过外延扩张实现了快速发展，但目前看来公司整体业务线有所老化，主要收入所在的制药装备以及医院装备均面临较大竞争，并且行业景气度逐步下降。对此公司也在积极调整发展战略，目前公司成立了三大事业部：体外诊断产品事业部、医疗服务事业部、肾脏健康服务事业部，后续核心发展点在医用耗材和医疗服务，符合产业发展方向。但目前公司业务结构正处于转型期，业绩下滑是转型期的阵痛。

    　　快速扩张血透业务：公司董事会审议通过了《关于投资血液透析产业的议案》，计划在山东、河南、四川、湖南、湖北等省投资1.32 亿元建立血透中心，血透业务进入快速扩张期。同时公司将结合投资医疗服务业务，在重点地市级城市建立肾脏病专科医院作为血液透析中心旗舰店，在周边区域建设血液透析中心，开拓血液透析市场。

    　　盈利预测

    　　我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.66 元下调4%至人民币0.63 元。将2018 年每股盈利预测从人民币0.73 元下调1%至人民币0.72 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/2018 年P/E 为31X/27X。考虑到行业竞争加剧，我们维持推荐的评级，但将目标价下调19.35%至人民币25.00 元，较目前股价有28.27%上行空间。目标价对应2017/2018 年P/E 为40X/35X。

    　　风险

    　　商誉减值的风险。