软件国产化，公司发展的大机遇：从短期来看，美国对中国的政策并不会发生根本性的转变。我们采用两种方法测算出国产替代的空间约200~300 亿元：1）第三方数据二次加工；2）采用实施商收入做逼近。

    　　公司在国产替代方面具有良好地位：1）ERP 类软件产品需要长期的积累和打磨，面临着新进入者的威胁较低；2）公司在多年的大客户服务过程中，积累了庞大的客户资源，也打磨了服务头部企业的能力；3）公司良好的品牌和形象使得公司更容易得到客户青睐。

    　　全面布局SaaS 领域，充分享受SaaS 红利：从2010 年设立畅捷通开始，公司即展开了一系列SaaS 的布局。公司的SaaS 产品主要包括面向巨型企业的旗舰级YonBIP、承上启下助力企业顺滑上云的NC Cloud、针对优质中型企业的U9 Cloud 拥有全新公有云架构服务中型企业的YonSuite、服务小微企业的畅捷通系产品等。除SaaS 产品外，公司还推出了用友精智工业互联网平台等产品，助力企业实现数智化转型。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为14%（拆分类金融业务影响）、24%、25%，净利润增速分别为-26%（加大研发和销售投入）、12%、39%。

    　　风险提示：云计算发展不及预期，国产替代进展不及预期，假设不及预期