事件：10 月28 日，公司发布2022 年第三季度报告，实现营业收入20.59 亿元，同比增长17.2%；归属于上市公司股东的净利润-2.84 亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3.34 亿元，符合市场预期。

    云服务稳健增长，企业分层经营有序推进。1）报告期内，公司云服务与软件业务实现收入55.53亿元，同比增长19.1%，第三季度单季同比增长19.3%。其中，云服务业务持续高速增长，实现收入35.46 亿元，同比增长40.4%，占营业收入的63.4%；软件业务继续战略收缩，实现收入20.07 亿元，同比下降6.1%。2）报告期内，公司面向大型、中型和小微企业客户市场的云服务与软件业务实现收入50.34 亿元，同比增长22.9%。在大型企业客户市场，公司继续抢抓数智化与信创国产化市场机遇，实现云服务与软件业务收入37.91 亿元，同比增长20.3%，其中，云服务业务收入实现24.39 亿元，同比增长37.6%，核心产品续费率达98.1%；另外，自8 月底发布至报告期末，BIP3 产品已签约中国电子、南方航空、蒂森克虏伯、春雪食品等客户，签约金额近2 亿元。在中型企业客户市场，公司持续加快推进云转型，战略增强公有云订阅业务，实现云服务与软件业务收入7.44 亿元，同比增长30.3%，其中，云服务业务收入实现3.75亿元，同比增长97.5%，核心产品续费率达80.2%；同时，YonSuite 项目签约金额实现同比增长93.3%、U9 Cloud 项目签约金额同比增长256.4%。在小微企业客户市场，畅捷通继续聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，实现云服务与软件业务收入4.98 亿元，同比增长34.2%，其中，SaaS 订阅收入实现2.77 亿元，同比增长54.8%。

    成本费用有所增加，大力投入为长期发展奠基。1）Q3 单季度，公司实现营业成本10.31 亿元，同比增长40.20%，主要系公司按照既定战略规划，加大推进项目实施外包，培养生态伙伴实施交付能力；销售费用5.68 亿元，同比增长23.87%；管理费用2.87 亿元，同比增长11.05%；研发费用5.15 亿元，同比增长28.23%。报告期内，公司归母扣非净亏损额为5.40 亿元，扣非后净亏损同比增加3.62 亿元，主要系加大研发投入、加大销售和市场投入所致。2）报告期内，面对企业数智化与信创国产化持续加速的历史性发展机遇，公司战略导向，更加积极主动地加大研发、销售和市场投入，报告期末，公司员工数量为25,276 人，较2021 年度末增加4,278 人，增长20.4%，其中第三季度增加1,592 人。公司对研发、销售和市场的持续战略投入，增强了云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力，为公司抢抓数智化与信创国产化的市场，实现可持续高增长夯实了产品、市场和组织基础数智化与信创化浪潮共振，公司有望开启成长新周期。报告期内，公司继续坚定落实向云服务转型的用友3.0-II 战略，按照“加速转型，强劲增长”的年度策略，继续聚焦强产品、占市场、扩生态、提能力等年度关键任务，抢抓数智化与信创国产化市场的战略机遇，全面贯彻公有云订阅优先策略，加强核心业务的并购投资，坚实推进公司2022 年度经营计划。我们认为，在数智化与信创化的历史机遇下，公司凭借高端业务的市场引领与竞争卡位，有望开启成长新周期。

    维持“买入”评级。预测公司2022/23/24 年营收分别为104.07/124.99/152.30 亿元，归母净利润分别为6.20/10.70/14.12 亿元。考虑公司所处赛道空间持续扩容、与主要竞争对手之间格局相对改善，大客户客群保持稳健，逐步推进实施交付分签外包，中小企业订阅优先持续改善云业务收入质量，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行、云转型不及预期、市场竞争加剧