事件描述

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入55.95 亿元，同比增加13.43%，实现归母净利润亏损5.40 亿元，同比下降525.00%，实现归母扣非净利润亏损5.40 亿元，去年同期亏损1.77 亿元。单三季度实现营业收入20.59 亿元，同比增加17.25%，实现归母净利润亏损2.84亿元，去年同期亏损0.88 亿元，扣非归母净利润亏损3.34 亿元，去年同期亏损0.96 亿元。

    事件评论

    云业务稳健增长，收入结构持续优化。2022 年前三季度公司云与软件收入同比增长19.1%，第三季度同比增长19.3%，整体核心业务增长维持稳定增长，且有小幅度提升趋势。其中，云服务业务持续高速增长，实现收入35.46 亿元，同比增长40.4%，占营业收入的63.4%；软件业务继续战略收缩，实现收入20.07 亿元，同比下降6.1%。与此同时，公司收入结构也进一步优化。2022Q3 末公司云服务业务相关合同负债实现 19.7 亿元，同比增长 50.7%，订阅相关合同负债实现 10.8 亿元，同比增长54.0%，其中云服务ARR实现18.2 亿元，同比增长54.3%。伴随业务结构优化，公司云收入质量不断提升。

    大中小客户齐头并进，拳头产品推进顺利。（1）大型企业端是公司传统强势市场，报告期内用友在大型企业客户端继续突破，整体云+软件收入实现20.3%的同比增长，相比2022H1 有小幅提速，其中云收入同比增长37.6%，核心产品续费率达到98.1%；客户进展方面，公司三季度签约了中粮集团等十余家央国企项目，BIP 3 产品自8 月底发布至报告期末，也已签约中国电子、南方航空、蒂森克虏伯、春雪食品等客户，签约金额近 2 亿元；（2）中型企业端产品逐渐成熟，Yonsuite、U9C、U8C 三箭齐发，一方面支撑中型企业端实现30.3%的同比增长，另一方面核心产品续费率达到80.2%，其中Yonsuite 签约金额同比增长93.3%，U9C 签约金额同比增长256.4%，U8C 签约客户超过350 家；（3）小型企业端继续聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，云+软件同比增长34.2%，其中订阅收入同比增长54.8%。公司整体企业端云+软件收入同比增长达到22.9%，但由于疫情造成的影响，面向政府与其他公共组织的收入同比下降8.7%。

    当前仍处投入高峰期，短期利润承受压力。前三季度期间费用率提升1.67pct，其中研发费用率大幅增长3.28pct，当前公司正处于下游数智化、国产化发展风口期，当前核心任务是进一步扩大市场份额，因此，公司当前仍处在投入高峰期，报告期末公司员工数量达到25276 人，较2021 年末增长20.4%，其中单三季度增加1592 人，主要为研发人员、销售人员增加。公司短期期间费用率或保持相对较高水平，为利润释放带来一定压力。

    新品助力国央企客户国产化推进，有望进一步树立企业数智化市场领先地位，维持重点推荐。公司BIP3 产品已经发布，为大企业云服务提供了全新平台化架构，有望持续拓展与央企等超大型客户的合作，把握行业应用的信创国产化机遇；同时短期维度公司受金融业务剥离影响逐步减弱，短期整体收入增速逐步恢复。预计2022~2024 年实现营业收入103.47/130.10/163.67 亿元，对应PS 分别为9.1/7.2/5.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 研发投入维持高增，长期拖累利润释放；

    2、 宏观经济下行，导致企业IT 支出不及预期。