事件

    　　2023年3月24日公司披露年报，2022年实现收入92.62亿元，同比增长3.69%；归母净利润2.19亿元，同比下降69.03%；扣非归母净利润1.46亿元，同比下降63.9%。其中Q4实现收入36.66亿元，同比下降8.32%；归母净利润7.59亿元，同比增长30.62%；扣非归母净利润6.86亿元，同比增长17.79%。

    　　点评

    　　加大战略投入，云化程度加深。2022年四季度疫情叠加部分客户行业景气度下行对全年收入增速产生了一定影响，报告期内公司持续加大战略投入与业务结构升级，研发投入同比增长24.5%，占收入的31.6%，导致当期利润有所下滑，但人员投入与结构优化为公司未来增长打下了坚实基础。具体来看，公司云服务与软件业务收入约为92亿元，同比增长6.5%，其中云服务收入约63.5亿元，同比增长19.4%，保持较快增速，占比达到68.6%，同比提升9 pct，云化程度进一步加深。公司全面贯彻订阅优先策略，合同负债实现24.6亿元，同比增长14.4%，其中云合同负债19.2亿元，同比增长21.5%，订阅合同负债13.2亿元，同比增长55.8%。云服务ARR为20.4亿元，同比增长23.8%。累计付费客户数57.15万家，同比增长30.4%。

    　　中型客户市场为订阅收入持续注入活力。分层来看，公司在大客户市场收入约62.5亿元，同比增长6.5%，云收入约43.9亿元，同比增长17.6%，续费率达105.5%，用友BIP 3签约金额超10亿元，累计签约27家一级央企，为信创国产化替换打开了良好局面。中型客户收入约11.4亿元，同比增长25.8%，其中云收入约6.3亿元，同比增长60.6%，续费率达82%，YonSuite合同金额同比增长翻番，U9 Cloud新增客户数及签约金额同比翻倍，中型客户市场为公司订阅收入贡献了增长动力。小微客户收入约6.8亿元，同比增长15%，其中SaaS订阅收入约3.8亿元，同比增长47.2%。此外，作为文心一言首批内测企业，用友BIP接入文心一言后，双方将在财务、供应链、低代码平台等方面开展合作，共同打造用友BIP人工智能全系产品，推进平台与应用智能化创新发展。

    　　盈利调整和投资建议

    　　我们下调此前的盈利预测，预计公司2023-2025年的收入分别为115.76/145.72/183亿元，净利润分别为4.25、8.38、17.03亿元，当前股价对应PS分别为8、6、5倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场拓展不及预期；行业竞争加剧风险