公司在大型国央企信创市场持续突破，新增签约多家一级央企单位客户；同时云服务业务营收保持增长，全面贯彻公有云订阅优先策略，订阅收入的持续增长带来业务结构的持续优化升级。未来伴随着“BIP 3”等产品的成熟和加速放量，公司在大型客户央国企信创市场国产替代前景广阔，中小客户市场拓展有望加速。维持“买入”评级，目标价34 元。

    　　 事项：公司发布2022 年度业绩，2022 年全年实现总收入92.62 亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润2.19 亿元，同比下降69.0%。云服务收入63.53 亿元，同比增长19.4%，云服务收入占比达68.6%，ARR 云订阅服务年经常性收入同比增长23.8%。

    　　 云服务持续增长，业务结构优化升级。2022 年全年收入92.62 亿元，同比增长3.7%，营收增长放缓的原因系客观环境因素叠加部分客户所处行业景气度下降对四季度和全年收入增速影响较大。分业务看，2022 全年云服务业务实现收入63.53 亿元，同比增长19.4%，占营业收入的68.6%，云服务业务已成为公司业务主线并持续提升收入占比；公司进一步贯彻公有云订阅优先策略，订阅相关合同负债13.2 亿元，同比增长55.8%，其中云合同负债 19.2 亿元，同比增长21.5%。云服务业务ARR 实现20.4 亿收入，同比增长23.8%，高速增长的云服务业务和持续增长的订阅收入体现公司业务结构逐步优化升级。软件业务相应战略收缩，实现收入 28.48 亿元，同比下降14.2%。公司整体销售收现率95.9%，收入质量较高。

    　　 积极加大战略投入，BIP 3 全面突破，实现全球领先推广在即。公司紧抓数智化与信创国产化的历史机遇，持续加大战略投入。2022 年公司研发投入29.3 亿元，同比增长24.5%，占营业收入31.6%。持续加大投入助力公司产品实现关键突破。2022 年8 月，公司发布具有里程碑意义的“用友BIP 3”，“用友BIP 3”在平台技术与应用架构、领域与行业应用、生态体系三个层面实现全面突破，包括5 项首创或领先技术、6 大领先的应用架构、10 大核心领域服务、465 项创新服务及快速增长的生态体系，BIP 3 从芯片、服务器、操作系统、数据库到安全，适配了中国电子、中国电科、中科院及华为鲲鹏四大信创技术体系，整体水平达到全球领先行列，被主流央媒（例如人民网）誉为企业数智化的“大国重器”。

    　　 一级央国企客户突破加速，央国企信创国产化前景广阔。根据公司年报：1）在大型企业客户市场，公司以全新的“用友BIP 3”为基础突破大型央国企客户。

    　　自2022 年8 月发布4 个月，BIP 3 签约金额已超10 亿元。2022 年全年公司新增一级央企签约16 家，累计签约一级央企27 家，包括中国船舶集团、中国电子、国家管网集团、中国移动、中粮集团等众多央国企客户，以及中联重科、吉利科技集团、碧桂园服务、人民日报社等一批知名企业和公共组织。2）在中型企业客户市场，2022 年，YouSuite 项目签约金额实现同比翻倍增长，成功签约诸老大、凯德维斯、金浩茶油等众多知名企业；U9 Cloud 新增客户数量及项目签约金额均同比实现翻倍增长；U8 Cloud 成功签约超400 家城投客户及观合医药、永和阳光、华山国际教育等数百家知名企业。3）在小微企业市场，2022年云服务业务累计付费企业用户数达到50.3 万，在小微企业财税与业务云服务市场的市场覆盖率、云服务增长、客户满意度均排名第一。

    　　 风险因素：宏观经济复苏不及预期；公司项目交付不及预期；公司国产替代进度不及预期。

    　　 投资建议：考虑到未来公司强化“平台化、云化、订阅制”战略，赢占央国企信创和数字化历史发展机遇，夯实商业创新厂商龙头地位。考虑到22 年疫情对