事件：25 日，用友网络发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入92.6亿元；其中，云服务业务保持较快增长，实现收入63.5 亿元，同比增长19.4%。

    2022 年客观环境的扰动叠加部分客户行业景气度下行，公司整体增速放缓。疫情对公司2022 年第四季度和全年收入增速产生较大影响。公司采取多种措施，克服困难，实现营业收入92.62 亿元，同比+3.7%。公司主营的云服务与软件业务实现收入92.00 亿元，同比+ 6.5%，其中，云服务业务保持较快增长，实现收入63.53 亿元，同比+19.4%，占营业收入的 68.6%，较上年同期提升 9 pct。

    公司继续以高质量业务收入结构升级为战略导向，全面贯彻订阅优先策略。22年公司合同负债实现 24.6 亿元，较 2021 年年末+14.4%，其中，云服务业务相关合同负债实现 19.2 亿元，较 2021 年年末+ 21.5%，订阅相关合同负债实现 13.2 亿元，较 2021 年年末+55.8%，公司云服务业务 ARR 实现 20.4 亿元，同比+ 23.8%。在大型企业客户市场，云服务业务收入实现43.93 亿元，同比+17.6%，核心产品续费率达 105.5%；在中型企业客户市场，云服务业务收入实现6.31 亿元，同比+ 60.6%，核心产品续费率达 82.0%。

    公司加快引进高级人才，积极加大投入。尽管面临外部环境较多的不确定因素，公司战略导向，继续坚定、积极地加大研发等方面的投入。2022 年公司研发投入29.30 亿元，同比+24.5%，占营业收入的 31.6%。持续的加大投入助力公司研发实现关键突破。截至2022 年末，公司员工数量为 25383 人，较 2021 年末增加 4385 人，主要为研发、咨询顾问、销售等人员的增长。

    投资建议：我们预测公司2023 年至2025 年营收为111.64、134.12、160.47亿元，归母净利润为6.67、8.88、10.92 亿元，对应EPS 分别为0.19、0.26、0.32 元，维持买入评级。

    风险提示：新产品研发及推广不及预期；云产品获客不及预期；客户预算发生变化。