业绩简述：22 全年公司实现收入92.6 亿（同比+3.7%），归母净利润/扣非归母净利润分别为2.2/1.5 亿，同比分别-69%/-64%；毛利率为56.4%，同比-4.9pcts（技术服务及培训毛利率为37%，同比-8pcts 为毛利率承压主因，公司为培养专业服务生态伙伴的交付能力，营业成本出现较大幅度增长，随着生态伙伴实施/定制化开发能力提升+公司实施/开发分签比例提升，看好毛利率回暖）。“云+软件”实现收入92 亿（同比+6.5%）；大型/中型/小微/政府与其它公共组织收入分别为62.5/11.4/6.8/11.2 亿，同比分别+6%/26%/15%/-11%；销售商品、提供劳务收现89 亿（同比+1%），经营活动现金流量净额为2.9 亿（同比-78%，主因系支付给员工的付现薪酬成本58 亿，同比增加约10 亿），研发资本化金额14 亿，资本化率约48%（同比+12pcts）；激励费用约0.2 亿（21 年约2 亿）；人员同比增长21%；收入/利润符合预期。

    　　关于22Q4：公司实现收入36.7 亿（同比-8%；“云+软件”收入为36.5 亿），归母净利润/扣非归母净利润分别为7.6/6.9 亿，同比分别+31%/18%；大型/中型/小微/政府与其它公共组织“云+软件”收入分别为24.6/4.0/1.9/6.0 亿，同比分别-9%/18%/-17%/-14%。22Q4 业绩承压的主因或为年末疫情反复对订单的落地及项目实施、交付带来了一定负面影响。

    　　前瞻性经营指标改善，人员规模趋于平稳，23 年有望迎来“收入/费用”剪刀差反转：22Q4 末公司合同负债规模约24 亿，同比+14%；全年云服务业务ARR 为20.4 亿（同比+24%），云服务累计付费客户数达57 万家（同比+30%）；大型/中型企业核心产品续费率分别为105.5%/82.0%（中型与22H1 相当；大型企业22H1续费率为99%）；ISV 生态合作伙伴数量近 2500 家（同比增长150%+）；22Q4人员规模为25383 人，环比22Q3 基本持平，较之21 年销售/技术/实施人员均增加约1300-1400 人，23 年公司人员规模预计平稳，聚焦人效提升；“前瞻指标转好+降本增效持续推进+信创提速背景下，订单景气度提振”多重催化，看好用友23 年兑现收入/利润增长潜力。

    　　深度受益大模型发展，产品数智化水平迎变革：企业服务是大模型ToB 端落地的核心场景（微软Dynamics 365 Copilot 就是个典型例子）；用友BIP3 其实已经沉淀了许多AI 能力，建立了超2300 个企业服务应用模型、超70 个的主题化AI 大模型、超1000 个的开箱即用机器人，基于这些模型诞生的数智应用服务超过300个，这些数智服务分布在财务、人力、采购、制造、营销等业务领域，帮助企业建立展现级、分析级、控制级、决策级、创新级的全面数智能力，充分体现BIP3 在AI 和大数据赋能方面的智能化优势。公司业绩说明会披露，用友作为文心一言首批合作伙伴已在积极内测中，并且正在规划例如“数字财务总监”（通过IM 与“数字财务总监”对话，领导可以实时了解公司财务指标，甚至协助做各类财务预测）；数字商旅秘书（通过对话形式，协助员工安排机酒/规划行程），商业模式上可能是基于功能使用时长/对话次数收费，场景可理解/生产力赋能明显/想象空间亦颇大。

    　　此外，公司也计划打造企业服务垂直领域的大模型，AI 赋能将助力用友ARPU 值增长提速，有望迎来价值重估。

    　　坚定看好公司业务的高成长性及经营品质，维持“买入评级”：预计23-25 年公司分别实现营收115.6/150.0/198.9 亿元，归母净利润分别为7.0/14.2/21.6 亿元，EPS 分别为0.2/0.4/0.6 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大型企业客户IT 预算不及预期；云业务拓展进程不及预期；行业竞争加剧；信创及企业上云政策不及预期。