用友网络26Q1 实现营收为14.59 亿元（yoy+5.90%、qoq-59.43%），归母净利为-7.23 亿元（同比减亏1.79%），扣非净利为-7.33 亿元（同比减亏7.75%）。公司营收稳步增长主要得益于大、中、小型客户需求均稳步修复，同时AI 业务加速商业化落地，26Q1 公司AI 业务营收达1.37 亿元。公司利润亏损同比收窄，主要得益于毛利率及费用率同比改善，看好公司盈利能力逐步抬升。我们认为，公司有望充分发挥“AI+数据+流程”一体化优势，加速AI 产品商业化落地，看好26 年业绩稳步修复，维持“买入”评级。

    　　26Q1 AI 商业化稳步落地，客户需求加速修复

    　　公司全力推进AI 战略升级，26Q1 公司AI 业务营收达1.37 亿元，AI 商业化稳步兑现。得益于AI 产品全线升级，公司各类型客户需求同步修复，26Q1公司大型客户业务/中型客户业务/小微客户畅捷通业务营收分别为8.72、2.03、2.68 亿元，分别同比+7.4%/+12.7%/+12.9%。26 年公司持续深化AI 业务布局，发布用友BIP 本体智能体（Ontology-Driven·Agent）、本体大模型（YonLOM）、 企业级Skills 构建器，全面覆盖企业AI 需求，26Q1成功签约中国一重、国家电投等知名企业。看好26 年公司AI 商业化放量。

    　　26Q1 毛利率同比+5.66pct，AI 赋能带动费率收窄26Q1 公司归母净利亏损同比收窄1.79%，扣非归母净利亏损同比收窄7.75%，利润减亏主要得益于毛利率及费用率同步优化。26Q1 公司毛利率为44.72%（yoy+5.66pct），看好订阅收入占比提升带动公司毛利率持续改善。26Q1 公司销售/管理/研发费率为30.77%、23.42%、39.69%，同比-2.24、+0.61、-0.93pct，销售、研发费率收窄得益于公司持续推进AI 内部提效。

    　　26 年公司进一步推动人员结构优化，截至26Q1 公司员工数量为17,747 人，较26 年初减少1,308 人。我们认为，AI 赋能有望带动公司费率持续收窄。

    　　BIP 产品加速放量，海外市场开拓顺利

    　　26Q1 公司新一代核心产品用友BIP 实现营收5.54 亿元，同比增长26.8%。

    　　新一代用友BIP 以“AI、数据、流程原生一体”的独特优势，将AI 深度融入企业财务、人力、供应链、制造、营销、采购、资产、研发等核心业务场景，帮助大型企业实现从业务在线、数据驱动到智能运营的价值跃迁。同时公司加速拓展海外市场，目前公司已成立香港及马来西亚吉隆坡海外研发中心，进一步提升产品的本地化能力，用友BIP 持续规模化进入海外市场。我们认为，公司有望充分发挥“AI、数据、流程”优势，远期成长空间广阔。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司26-28 年营收至102.16、115.40、133.01 亿元（较前值分别调整-3.61%/-6.00%/-6.75% ） ， 上调公司26-28 年归母净利润至-1.16/0.87/5.63 亿元（较前值分别调整亏损收窄20.43%、+10.91%、+17.03%），对应EPS 为-0.03/0.03/0.16 元。下调营收预测主要考虑到传统业务略承压，上调26 年盈利预测主要考虑到公司毛利率及费用率优化。

    　　参考可比公司26E 5.8xPS（Wind），考虑公司AI 商业化稳步推进，给予公司26E 5.8xPS，对应目标价17.34 元（前值18.61 元，对应26E 6.0xPS），维持“买入”

    　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；AI 商业化不及预期。